事件：天味食品发布2022 年半年报业绩预告，预计22H1 实现营收12.14 亿元，同比19.44%；预计实现归母净利润1.66 亿元，同比119.63%；预计扣非归母净利润1.46 亿元，同比137.64%。其中预计22Q2 营收为5.85 亿元，同比18.22%；归母净利润为6572 万元，同比扭亏为盈（21Q2 亏损452 万元）；预计扣非归母净利润4844 万元，同比扭亏为盈（21Q2 亏损1532 万元）。

    龙头回归核心大单品，小龙虾料表现超预期。1）公司小龙虾料提前铺货加上小龙虾低价红利带来C 端小龙虾料表现超预期，预计消费旺季亮眼表现将持续，公司小龙虾料在5 月底已提前完成全年规划目标，预计未来小龙虾料将与公司冬调产品形成互补，贡献业绩增量。2）2021 年行业经历洗牌，复调龙头均选择回归精耕核心大单品，公司鱼调味料亮眼表现带动其他川调SKU 起量。3）公司调整品宣策略，预计全年广告营销费用投入有所减少。4）公司继续管控经销商渠道库存，当前经销商渠道库存仍处于健康合理水平。

    复调行业各方竞争趋缓，疫情促进C 端消费。1）2022 年复调行业竞争环境较去年有较大幅度改善，在对市场预期转变、终端库存高企以及成本高压的共同影响下小品牌逐步退出，单一调味品巨头收缩战略、聚焦主业。2）22H1 我国多地疫情反复，B 端需求受部分抑制，而公司以C 端为主，2021 年C 端收入占比70%+，疫情增加居家消费场景，促进C 端消费。3）公司采取囤货和锁价等方式应对成本压力。除部分产品自采外，公司有一批合作时间长、采购能力强的供货商可一定程度控制原材料价格，预计成本上涨对公司近期毛利率的影响有限。

    多维改革显效蓄能，增速有望继续提升：1）渠道管理：2020-21 年经销商库存高企后公司果断选择去库存战略，同时天味开启优商辅商战略，费用投入聚焦潜力市场的基础设施建设，保证经销商利润水平。2）权力下放：21 年下半年天味食品部分销售决策权下放至省区经理及助理，在搭赠政策和市场费用的投放上均给予区域一定操作空间，区域自主权和灵活性提升。3）激励与考核：天味2022年对销售队伍的激励与考核制度进行调整，增加过程指标权重和固薪比例，同时制定了更切合实际的目标，提升销售队伍的积极性和稳定性。

    盈利预测、估值与评级：考虑公司小龙虾料表现亮眼，改革进度超预期，加上公司加强费用控制，我们上调公司22-24 年归母净利润预测分别为3.13/3.94/5.06亿元（分别上调34%/33%/42%），折合22-24 年EPS 分别为0.41/0.52/0.66元；当前股价对应22-24 年PE 分别为66x/52x/41x，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、成本端压力高于预期、经济恢复情况不及预期、疫情出现非预期的多点复发。