事件描述

    天味食品2022 年一季度实现营业总收入6.29 亿元(+20.6%),归母净利润1 亿元(+25.27%),扣非后归母净利润9782.9 万元(+27.26%)。

    事件评论

    21Q4 库存充分去化,22Q1 的疫情背景催化库存回补。分产品看,中式复合恢复较快增长,火锅底料维持相对稳健;火锅底料Q1 收入2.41 亿元(-3.24%),21Q4~22Q1 合计(-28.61%);中式菜品调料Q1 收入3.49 亿元(+45%),21Q4~22Q1 合计(+7.44%);香肠腊肉调料Q1 收入0.05 亿元(-35.26%),21Q4~22Q1 合计(+43.72%)。分渠道看,经销回归正增长,定制餐调保持稳健增长;经销商Q1 收入5.23 亿元(+23.42%),21Q4~22Q1合计(-12.02%);定制餐调Q1 收入0.52 亿元(+12.95%),21Q4~22Q1 合计(+8.51%)。分区域看,除东北受疫情影响物流发货,Q1 基本恢复正增长;西南地区Q1 收入1.75 亿元(+17.78%);华中地区Q1 收入1.06 亿元(+20.59%);华东地区Q1 收入1.51 亿元(+20.7%);西北地区Q1 收入0.58 亿元(+23.5%);华北地区Q1 收入0.6 亿元(+43.08%);东北地区Q1 收入0.3 亿元(-8.49%);华南地区Q1 收入0.43 亿元(+22.69%)。22Q1 的增长回归稳健预计一方面系21Q4 动销顺畅,渠道库存回归良性,另一方面也系短期疫情反复致经销商的提前囤货的意愿增加,实现了终端渠道库存回补。此外,公司的经销商数量在22Q1 末环比21Q4 减少41 个,渠道质量开始优化。

    广告费投入下降释放盈利弹性。公司22Q1 的归母净利率提升0.59pct 至15.96%,其中毛利率-1.74pct 至35.95%,而整体费用率有所下降,包括销售费用率(-4.92pct)、管理费用率(-0.16pct)、研发费用率(+0.19pct)、财务费用率(+1.91pct);销售费用的下降主要系去年同期有较高的广宣支出,公司今年更注重精准营销,投放总预算减少,预计今年广告费用支出回归良性,费效比有望提升。

    22Q1 业绩已现企稳态势,Q2~Q3 进入低基数期间。年初以来,复调行业的竞争格局存在边际改善的态势(区域品牌、跨界品牌的扩张力度减弱),行业阵痛期逐步过去,未来随着需求景气的复苏,公司在新一期股权激励引领下,22Q2~22Q3 公司也开始进入低基数期间,业绩有望重回良性改善通道。预计公司2022/2023 年EPS 分别为0.40/0.62 元,对应PE 分别为41/26 倍,边际改善已现,建议关注后续变化,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期,产品延伸不及预期;

    2、行业竞争加剧,原材料成本大幅上涨等。