事件。公司发布2022 年一季报：22Q1 公司实现营业收入6.29 亿元，同比+20.6%，归母净利润1.00 亿元，同比+25.3%。

    　　中式菜品调料高增，经销渠道止跌回升。分产品：22Q1 中式菜品调料收入同比+45.0%，我们认为或与小龙虾调味料抢占先机提前铺货有关；火锅调料收入同比-3.2%，我们认为主因21Q1 高促销费用下基数较高；鸡精/香辣酱/香肠腊肉调味料收入分别同比+87.3%/+35.4%/-35.3%。分地区：主销地区收入表现良好，22Q1 西南/华东/华中/华北/西北/华南/东北地区收入分别同比+17.8%/+20.7%/+20.6%/+43.1%/+23.5%/22.7%/-8.5%。分渠道：22Q1 外贸/直营商超渠道收入高增，同比+230.9%/+91.3%，经销渠道止跌回升，收入同比+23.4%，定制餐调渠道收入同比+13.0%，我们认为主因公司发力B端业务，整合资源聚焦头部连锁餐饮。22 年公司推进优商扶商策略，对经销商进行分级管理，22Q1 经销商数量净减少41 个至3368 个。

    　　毛利率回升企稳，销售费用率压缩，利润弹性显现。22 年2 月以来地缘冲突影响下原材料价格上行，主要原材料棕榈油价格涨幅明显。公司22Q1 毛利率同比-0.32pct 至36.0%，我们认为主因促销搭赠减少，部分原料成本压力或于Q2 体现，公司持有牛油供应商四川航佳17.95%股权，战略协同下有望降低原材料价格波动的影响。22Q1 销售费用率同比-3.50pct 至13.0%，我们认为主因公司强化费用管控，缩减广告费用；管理/研发/财务费用率同比-0.16pct/+0.19pct/+1.91pct 至3.4%/1.2%/-0.7%，期间费用率同比-1.55pct至16.9%；归母净利率同比+0.59pct 至16.0%。

    　　疫情影响下终端需求旺盛，激励计划激发员工活力。22 年3 月以来我国多地区疫情反复，公司2C 端占比较高，我们认为居家消费需求增长下公司复调产品旺销，疫区渠道库存出清，销售费用投放相应缩减；目前部分地区仍存在物流管控现象、终端供不应求，未来随着物流逐步恢复、渠道补库存，公司收入有望进一步增长。22 年2 月公司出台限制性股票激励计划，业绩考核目标为22/23 年营收较21 年增长率分别不低于15%/32.25%（对应22/23 年同比增速为15%/15%），深度绑定管理层利益，进一步激发员工活力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.43、0.59、0.78 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年40-50 倍PE，对应合理价值区间为17.17-21.46 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。