事项：公司发布2022 年一季报，22 年Q1 公司实现收入6.29 亿元，同增20.60%；归母净利润1.00 亿元，同增25.27%；扣非归母净利润0.98 亿元，同增27.26%。

    　　毛利率35.95％，同降1.74pcts；净利率15.93%，同增0.57pcts；扣非归母净利率15.55％，同增0.81pcts。

    　　Q1 收入略超预期，川调及其他调味料表现亮眼。公司单Q1 实现营收6.29 亿元，同增20.60%，其中合同负债确认贡献收入5000 万，若不考虑合同负债，Q1 营收增长10.96%。分品类看，核心品类火锅底料、川菜调料分别同比-3.2%和+45.0%，其他品类中，由于春节高峰销售错期，冬调Q1 同降35.26%；鸡精/香辣酱分别同比+87.32%/+35.39%，主要受益于去年同期高库存、营收低基数。分区域看，仅东北受疫情影响同降8.49%，华北/西北/华南/华东/华中分别同比+43.08%/+23.50%/+22.69%/+20.70%/+20.59%，基地市场西南正增17.78%。

    　　分渠道看，Q1 经销商/定制餐调/电商分别同比+23.42%/+12.95%/-20.20%，其中电商与定制餐调预计受疫情影响，部分地区发货受限/餐饮受损有关，而Q1全国经销商净减41 家至3368 家，东北/华中/华南分别减少54/9/8 家，其余地区增长7-8 家。预计与优商扶商、精准运营政策、提高终端单点产出有关。

    　　成本压力致毛利率同比略降，但费用收缩下，Q1 盈利同比小幅改善。公司Q1利润同比+25.3%，高于收入增速。其中毛利率35.95%，同比-1.74pct，主要系油脂、包材、辣椒等主要原材料价格仍处高位，致综合成本较去年同期上涨中个位数以上，毛利率环比Q4（还原运费后同口径36.79%）略降0.84pcts，也是拖累Q1 盈利下滑的主因。单Q1 销售费用率为13.0%，同比-4.9pcts，预计主要系广告费、促销费缩减。其他费用方面，管理费用率3.4%，同比-0.2pcts，财务费用率-0.7%，同比1.9pcts，主要系利息收入同比减少66.82%，最终公司净利率15.96%，同增0.59pcts。

    　　积极应对成本压力，同时强化经营调整，年内有望边际改善。考虑油脂包材价格高位、对手降价竞争背景，预计公司22 年盈利仍有压力，但Q1 起大幅对原材料囤货，致预付款/应付款同+295.8%/35.7%，结合公司参股牛油厂商深化合作，成本压力预计可部分对冲。展望22 年，公司目标务实，调整思路清晰，一是积极扩张开源，好人家持续聚焦C 端，不辣汤重新加大推广，定制餐调积极推进业投一体化，并加强新零售到家业务发展。同时优化组织架构护航增长，去年相继成立营销委员会、产品管理组，提高新品开发与营销效率。二是精细运营节流，渠道端推出优商和扶商分级模式，对成长型客户采取服务商模式，盘活存量提高效率，费用投放精细化。考虑22 年以来行业整体竞争趋缓，渠道亦反馈积极，华东地区颐海天味Q1 增速均有所回暖，结合企业内部调整显效，Q2 华东物流虽受疫情影响，但影响相对可控，预计Q2 起低基数下，逐季改善节奏或较确定，但仍需紧密跟踪调整落地情况。

    　　投资建议：总结经验强化调整，年内有望边际改善，维持目标价19 元，上调至“推荐”评级。公司对经营专项复盘，总结问题主动调整，也虚心听取建议、扎实落地，经营调整正逐步显效，且考虑到21 年低基数，22 年疫情利好C 端宅家消费，故公司年内经营有望边际改善。当下预期充分回落后，考虑到经营边际好转和去年基数较低，报表高增有望带来股价催化。我们维持22-24 年EPS 预测为0.35/0.47/0.60 元，对应当前股价的PE 为48/35/27 倍。给予23 年估值40 倍PE，对应目标价19 元，上调至“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；内部梳理不及预期；市场竞争加剧；食品安全等