事件：公司发布22Q1季报，22Q1 公司实现收入6.29 亿元，同增20.60%，归母净利润1.00 亿元，同增25.27%，扣非归母净利润0.98 亿元，同增27.26%，收入符合预期，利润略高于预期。基本EPS 为0.13 元。

    21Q4 渠道库存基本理顺，22Q1 销售恢复。22Q1 现金流情况良好，收现同增13.38%，经营性净现金流达1.57 亿元，同比增554.4%，体现销售恢复。分品类看，中式菜品调料同增45.00%，占比提升9.3pct 至55.50%，与新品的推广、渠道铺货恢复有关，火锅底料在高基数及需求常态化下小幅下滑3.24%，香肠腊肉调料为季节性产品，收入同降35.26%。分渠道看，经销同增23.42%，22Q1 末经销商数量为3368 家，同比净增184 家，渠道已基本理顺情况下，扩张持续推进。此外，B端定制餐调、和C 端直营商超同增12.95%、91.28%，除客户的持续拓展外，也反应了餐饮需求的弱复苏及商超渠道客流的回流。

    费用收缩释放利润弹性，成本压力有望逐步缓解。22Q1 归母净利率为15.96%，同增0.6pct，扣非归母净利率15.55%，同增0.8pct，成本压力仍存，但费投效率提升导致销售费用率收窄，贡献盈利弹性。22Q1 毛利率35.95%，同降1.7pct，油脂、包材、运输等成本压力持续，但公司换货、促销政策均告一段落，叠加提价，毛利率环比提升7.8pct，成本压力有望逐步缓解。22Q1 总费率16.89%，同降3.0pct，其中销售费用绝对值同降12.51%，销售费率同降4.9pct，与去年同期广宣投入高而今年Q1 费投效率提升有关。财务费率同增1.9pct，主要系本期银行存款用作购买理财导致利息收入减少。

    盈利预测与投资建议：2021 年公司经历行业供给扩张而需求收紧下的渠道调整期，目前呈现恢复良性迹象。随着C 端需求的逐步恢复及B 端定制化需求的持续开拓，加之股权激励落地，2022-2023 年确定性增强，中长期稳健发展基调可期。我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2022-2024 年收入为24.31/27.99/32.16 亿元， 同增20.0%/15.1%/14.9% ， 归母净利润为2.89/3.81/4.82 亿元， 同增56.5%/31.8%/26.7%，对应2022 年4 月25 日收盘价，PE 估值为43/33/26x，维持“审慎增持”评级，建议关注后续基本面的边际改善。

    风险提示：俄乌冲突导致油脂等原料价格高企；疫情影响下餐饮行业恢复较慢；C 端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。