本报告导读：

    　　2022Q1 公司业绩超预期，管理效率提升有望推动2022 年业绩反转。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。维持公司2022-2024 年EPS 0.40/0.50/0.61 元，同比+64%/+24%/+22%，维持目标价格26 元。

    　　业绩超预期，补库存+消费场景复苏驱动增长。2022Q1 实现收入/净利润6/1 亿元，同比+21%/25%。中式菜品调料收入同比+45%，主因1.公司2021Q4 踩刹车去驱动库存，所以2022 年初开始经销商补库存意愿强烈，2.春节人员回乡带动消费场景复苏。2022Q1 末公司经销商较年初减少41 家，我们判断与公司2022 年开始的“去小商、资源聚焦大商”经销商策略调整有关。

    　　营销政策优化带动盈利能力改善。2022Q1 毛利率同比-1.74pct，主因原材料价格上涨；净利率同比+0.57pct，主要归功于销售费用率的下降，2021Q1 公司销售费用率同比-4.92pct：一方面提高了买赠活动的实施门槛，促进了费效比的提升，另一方面砍掉了不必要的广告费用。

    　　2022 年公司业绩有望得到显著改善。考虑到1.2021 年需求放缓导致行业竞争趋于平缓，2.经过2021Q4 的阶段性去库存，从2022 年初公司渠道库存处于相对低位，因此渠道补库存意愿强烈，3. 公司从管理层股权激励落地到销售人员激励考核优化再到经销商政策调整自上而下、由内而外一系列变革促进管理效率提升”，我们看好公司持续挤压竞争对手，获取超额收益，因此我们判断公司2022 年开始业绩端将显著得到改善。

    　　风险提示：需求持续疲软；渠道调整力度不及预期等