事件:公司2022Q1 实现收入6.29 亿元,同比增长20.60%;实现归母净利润1.00 亿元,同比增长25.27%;实现扣非后归母净利润0.98 亿元,同比增长27.26%。

    2022Q1 收入恢复快速增长,轻装上阵取得开门红。2022Q1 公司实现调味品收入6.29亿元,同比增长20.62%,经历连续三个季度的收入下滑后恢复快速增长。我们认为主要系:(1)2021 年行业经历去库存周期后,年底渠道库存保持较低水平,2022 年公司轻装上阵,经销商一季度打款积极性较高;(2)2021H1 行业竞争明显加剧,2022 年随着中小品牌逐步退出竞争趋缓;(3)2021Q3 部分小单品提价亦有贡献。分产品看,2022Q1 火锅调料、中式菜品调料分别实现收入2.41、3.49 亿元,同比分别增长-3.24%、45.00%。火锅调料收入下滑主要系2021Q1 基数较高(当期收入同比增长84.53%),中式菜品调料快速增长主要系公司提前进行小龙虾调料的铺货。分渠道看,2022Q1 经销商、定制餐调、电商渠道分别实现收入5.23、0.52、0.33 亿元,同比分别增长23.42%、12.95%、-20.20%。分地区看,2022Q1 西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南收入同比分别增长17.78%、20.59%、20.70%、23.50%、43.08%、-8.49%、22.69%,东北地区收入下滑主要系疫情反复影响。2022Q1 公司经销商减少41 家至3368 家,公司持续对经销商进行优化。

    成本上涨致毛利率小幅下降,销售费用率控制良好。2022Q1 公司毛利率同比下降0.32 个pct 至35.95%,主要系:(1)油脂、辣椒、包装等原材料价格上涨对毛利率形成负面影响;(2)搭赠促销力度同比明显减少及2021Q3 小单品提价部分对冲了成本上涨的不利因素。2022Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-3.50、-0.16、+0.19、+1.91 个pct 至13.01%、3.39%、1.21%、-0.73%。销售费用率显著下降,主要系2022Q1 广告费同比收缩明显。财务费用率上升主要系更多银行存款用于购买理财导致利息收入减少。综合来看,2022Q1 公司归母净利率同比提升0.59 个pct 至15.96%。

    2022 年完美开局,期待持续向好。2022 年公司轻装上阵,实现了良好开局,有望重回稳健增长的阶段。公司推出新一轮股权激励方案,目标更为务实,有望提振团队信心,激发员工积极性。同时经过2021 年的激烈竞争后,2022 年行业逐步进入洗牌阶段,基础调味品龙头及区域品牌加速退出,利好龙头发展。

    盈利预测:我们预计公司2022-2024 年收入分别为24.67、29.45、34.57 亿元,归母净利润分别为2.55、3.84、5.13 亿元,EPS 分别为0.34、0.51、0.68 元,对应PE 为49 倍、32 倍、24 倍,维持“增持”评级。

    风险提示事件:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动