事件：天味食品发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入6.3 亿元，同比+20.6%，归母净利润1.0 亿元，同比+25.3%，扣非后归母净利润1.0 亿元，同比+27.3%。

    经营回暖，加强对存量经销商赋能。1）分产品看，2022Q1 火锅调料/川调/冬调收入同比-3.2%/+45.0%/-35.3%，受益于市场推广加大，川调中酸菜鱼调料、小龙虾调料等核心产品收入实现较快增长，促销力度收窄使得火锅底料小幅下滑；2）分区域看，2022Q1 西南/华东/华中/西北/华北/东北/华南地区收入同比+17.8%/+20.7%/+20.6%/+23.5%/+43.1%/-8.5%/+22.7%，主销区收入增速回暖，3 月疫情扰动下华东、华南等地区仍实现较快增长；3）分渠道看，2022Q1 经销/定制餐调/电商收入同比+23.4%/+13.0%/-20.2%；4）2022Q1 末经销商数量3368 家，较2021年末减少41 家，2022 年公司将侧重于以优商辅商制度赋能存量经销商。

    促销收窄、广告费收缩，贡献盈利弹性。1）2022Q1 年毛利率/毛销差分别为36.0%/22.9%，同比-1.7/+3.2pct，还原运输费调整影响，预计毛利率同比改善，主要系2022Q1 促销力度逐步收窄，收入回暖规模效应显现；2）2022Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.0%/3.4%/1.2%/-0.7%，同比-4.9/-0.2/+0.2/+1.9pct，Q1 广告费用投放减少贡献业绩弹性，最终实现销售净利率15.9%，同比+0.6pct。

    看好未来业绩增速持续性。1）短期展望：收入端来看，4 月前期物流发货受阻仍有扰动，近期逐步恢复正常，但由于主要疫区并非公司主销区，因此影响有限，同时公司以C 端为主，本轮疫情有望加速公司产品渗透率提升，利润端来看，Q2 成本虽然处于高位，但随着促销力度收窄，预计盈利影响可控，并且2021 年同期广告及市场推广费处于高位，也期待费用同比改善带来利润弹性；2）全年展望：公司将围绕战略大单品发力，赋能存量经销商，随着行业景气回升、竞争趋缓，2022 年经营有望重回快车道，成本趋势看，2022H2 有望迎来向下拐点，看好公司业绩释放。

    投资建议：我们根据一季报小幅调整此前盈利预测，预计2022-2024 年营业收入25.9/31.0/35.8 亿元（2022-2024 年前值25.4/30.5/35.2 亿元），同比+27.6%/+19.9%/+15.5%，归母净利润3.1/4.2/5.4 亿元（2022-2024 年前值3.2/3.9/4.6 亿元），同比+66.1%/+35.8%/+28.5%，当前股价对应PE 41/30/23 倍，剔除股权激励费用后的归母净利润3.6/4.6/5.4亿元，对应PE 35/27/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业需求不及预期、原料成本超预期上行、食品安全风险。