事件描述

    天味食品披露2021 年年报,公司全年实现营业总收入20.26 亿元(-14.34%);归母净利润1.85 亿元(-49.32%),扣非后归母净利润1.22 亿元(-60.53%)。单Q4,公司实现营业总收入6.28 亿元(-25.22%);归母净利润1.04 亿元(+136.78%),扣非后归母净利润5831.79 万元(+347.78%)。

    事件评论

    C 端需求降温+竞争加剧致收入下滑,B 端定制餐调增长较快。2021 年分品项看营收贡献,火锅底料8.75 亿元(-28.28%),其中量:-31.21%,价:+4.27%,Q4 收入下滑41.46%;中式菜品调料8.49 亿元(-10.42%),其中量:+1.67%,价:-11.89%,Q4 收入下滑32.17%;香肠腊肉调料收入2.12 亿元(+111.65%),Q4 收入增长50.5%;鸡精收入0.36 亿元(-21.92%),Q4 收入下滑16.28%;香辣酱收入0.35 亿元(-5.86%),Q4 收入下滑9.44%。分渠道,C 端为主的经销渠道实现营收15.66 亿元(-21.7%),B 端定制餐调渠道实现营收2.53 亿元(+55.89%)占比提升至12.5%;电商渠道实现营收1.57 亿元(+1.04%),占比提升至7.7%;2021 年公司的经销商数量从3001 个提升至3409 个,持续扩大渠道网络覆盖;同时B 端定制业务的占比已超过疫情前的水平,增长显著。

    Q4 盈利能力企稳,费效比有望保持提升,成本压力仍存。2021 年度公司归母净利率下滑6.29pct 至9.11%,其中毛利率-9.27pct 至32.22%,销售费用率(-0.58pct)、管理费用率(+1.1pct);单Q4,公司归母净利率提升11.38pct 至16.63%,其中毛利率-10.69pct至28.12%,销售费用率(-17.96pct);Q4 净利率已回归良性区间预计主要系公司的广宣及促销投放力度调整,而毛利率和费用率出现大幅变动主要系实行新收入准则,运费由销售费用改计入营业成本以及成本和费用变动。成本端拆分单项看,偏重油脂原料的火锅类产品,吨均直接材料成本的涨幅较多,预计目前短期成本压力仍存,主要系国际地缘冲突推动油脂类原料的价格在高位继续上涨,考虑到2021 年公司投入较多费用促进终端动销,相关投放在今年有望减弱,或带来较高价增,叠加2022 年的广宣费用投放持续聚焦,有望驱动净利率提升。

    2021 历经需求降温+竞争加剧的阵痛期,负重前行;2022 激励落地,向心力增强,中长期仍可看好公司先发优势。2021 年复调C 端需求降温,小品牌通过社团等渠道加速切入市场,公司短期业绩压力剧增;中长期看,便捷化、功能化、健康化仍会是调味品在C 端消费升级的主要方向;同时,复调的标准化属性也能有效匹配到餐饮B 端加速连锁化背景下的需求趋势。复调行业的阵痛期逐步过去,未来随着需求景气的复苏,以及新一期股权激励落地,公司2022 年度经营目标,收入计划增长不低于15%,利润计划增长不低于30%,为业绩恢复注入信心,有望进入良性改善通道。预计公司2022/2023 年EPS 分别为0.34/0.55 元,对应PE 分别为52/33 倍,边际改善已现,建议关注后续变化,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期,渠道拓展不及预期;

    2、行业竞争加剧,原材料成本大幅上涨等。