投资要点

    事件：公司发布2021 年报，2021 年公司实现收入20.26 亿元，同降（同比下降，下同）14.34%，归母净利润1.85 亿元，同降49.32%，扣非归母净利润1.22亿元，同降60.53%，收入与业绩快报一致，归母净利略高于快报。21Q4 公司实现收入6.28 亿元，同降25.22%，归母净利润1.04 亿元，同增（同比增长，下同）136.78%，扣非归母净利润5831.79 万元，同增347.78%。

    C 端需求收紧，为理顺渠道体系、库存，公司主动控货导致收入下滑。2021 年公司实现收入20.26 亿元，同降14.34%，收现同降14.42%，与收入基本一致。

    分品类看，复调中火锅底料收入同降28.28%，量同降31.2%、价同增4.3%，中式菜品调料收入同降10.42%，量同增1.7%，价同降11.9%，销量的下滑与公司控货去库存有关，中式菜品调料均价下降判断与不辣汤等产品渠道给折扣、去库存有关。

    费用投入提升，盈利能力承压，但Q4 盈利的恢复可见去库已暂告一个段落。

    2021 年公司归母净利率9.11%，同降6.29pct。剔除运费调整影响，2021 年总费率为27.17%，同增2.14pct，其中销售费率同增2.10pct 至22.16%，判断与去库存下的换货政策有关，其中商品损失同增49.1%。管理费率同增1.10pct 至5.43%，股权激励费用2809.92 万元。21Q4 归母净率16.63%，同增11.38pct，21Q4 销售费率同降9.30pct，与20Q4 的大额广告投入及21Q4 促销收窄有关。

    盈利预测与投资建议：2021 年公司经历行业供给侧扩张、需求收紧下的渠道调整期，后续将进入良性增长通道。随着股权激励的落地、C 端需求的逐步恢复及B 端定制化需求的持续开拓，中长期稳增基调下，收入、利润均具备一定弹性。我们预计公司2022-2024 年收入为23.32/26.88/30.95 亿元， 同增15.1%/15.3%/15.1% ， 归母净利润为2.79/3.69/4.70 亿元， 同增51.3%/32.1%/27.2%，对应2022 年3 月30 日收盘价，PE 估值48/36/29x，维持“审慎增持”评级，建议关注后续基本面的边际改善。

    风险提示：俄乌冲突导致油脂等原料价格高企；疫情影响下餐饮行业恢复较慢；C 端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。