事件：公司发布2021 年度报告，2021 年实现营业收入20.26 亿元，同比-14.34%，实现归母净利润1.85 亿元，同比-49.32%，实现扣非归母净利润1.22 亿元，同比-60.53%。其中，21Q4 实现营业收入6.28 亿元，同比-25.22%，实现归母净利润1.04 亿元，同比136.78%，实现扣非归母净利润0.58 亿元，同比347.78%。

    点评：

    21Q4 营收增速环比改善，香肠腊肉调料贡献较大。21Q4 公司营收同比下滑25.2%，主要由于行业需求疲软，渠道去库存，但单四季度营收增速环比已有改善。分产品来看，火锅调料和中式菜品调料营收同比分别下滑41.5%和32.2%，香肠腊肉调料同比增长50.5%，对营收增速贡献较大。分地区来看，21Q4 西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南营收增长分别为-15.9%/0.7%/-74.7%/-45.9%/-14.8%/-14.9%/-31.2%，华中区域由于基数较低，同比表现较好，但其他区域均有不同程度地下滑。分渠道来看，21Q4 经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸渠道营收同比增长分别为-33.8%/5.7%/15.61%/135.08%/10.45%，直营商超由于业务体量小，同比增速快。

    21Q4 费用投入缩减，净利率明显改善。21Q4 公司毛利率28.1%，环比下滑5.4 个百分点，主要由于原材料价格上涨较多。21Q4 销售费用率为10.8%，同比下降13 个百分点，一方面由于广告宣传费用投入减少，另一方面由于行业竞争缓解，促销费用投入减少。21Q4 毛销差为17.3%， 环比提升7.6 个百分点。21Q4 管理/研发费用率分别为7.1%/1.2%，分别同比增长1.9/0.2 百分点，管理费用率提升主要由于股份支付费用增长。21Q4 净利率16.61%，环比增加11.4 百分点，净利润率明显改善。

    夯实基础，稳健发展。2022 年公司计划营业收入目标同比增长不低于15%，净利润增长不低于30%。公司营收目标增长稳健，更加注重自身竞争力的打造，坚持长期发展的战略。例如，22 年股权激励计划的目标保守，就是为了保障团队能拿到激励，以提升团队凝聚力和积极性。

    盈利预测与投资评级：展望2022 年，公司渠道库存良性，我们预计处理临期产品的费用同比应大幅缩减。在规模效应下，单位制造费用和人工成本也将会下降。此外，川菜调料产品的提价也会贡献利润弹性。公司作为复合调味品龙头，具有品牌和渠道优势。我们预计公司22-24 年EPS分别为0.42/0.53/0.71 元，对应PE 分别为42.15/33.36/25.13 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；行业竞争加剧。