投资要点

    事件:公司2021 年实现收入20.26 亿元,同比增长-14.34%;实现归母净利润1.85 亿元,同比增长-49.32%;实现扣非后归母净利润1.22 亿元,同比增长-60.53%。其中2021Q4 实现收入6.28 亿元,同比增长-25.22%;实现归母净利润1.04 亿元,同比增长136.78%;实现扣非后归母净利润0.58 亿元,同比增长347.78%。

    2021Q4 收入下滑,库存良性利好来年增长。2021Q4 公司主业收入同比下滑25.19%,主要系前三季度消化完渠道库存后,公司保持良性库存的健康发展,相比于往年旺季库存明显减少。一方面,2021 年底公司火锅调料、中式菜品调料库存量同比分别-82.69%、-47.60%;另一方面,渠道调研反馈2021 年底渠道库存保持良性,低于往年同期。提高产品新鲜度、保持健康库存有利于中长期发展,2022 年公司轻装上阵有望实现良性增长。分产品看,2021Q4 火锅调料、中式菜品调料、香醋腊肉调料收入分别为2.88、1.55、1.48 亿元,同比分别增长-41.46%、-32.17%、50.50%。分渠道看,2021Q4 经销商、定制餐饮、电商渠道分别实现收入4.56、0.77、0.73 亿元,同比分别增长-33.81%、5.72%、15.61%,相比往年旺季经销商年底压货减少。分地区看,2021Q4 西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南收入分别增长-15.88%、0.71%、-74.74%、-45.92%、-14.81%、-14.92%、-31.23%,部分地区大幅下降主要受局部市场疫情反复影响。2021Q4 公司经销商净减少154 家至3409 家,主要系公司优化经销商。

    毛利率环比回暖+销售费用率下降,Q4 盈利能力大幅改善。可比口径下,2021Q4 公司毛利率同比下降2.02 个pct 至36.79%,对比前三季度下降8.90 个pct 显著收窄,主要系:(1)前三季度清理完库存后,四季度搭赠促销大幅减少;(2)部分产品提价亦贡献增量;(3)公司内部调整缓解成本上涨压力。2021Q4 公司销售(可比口径)、管理、研发、财务费用率同比分别-9.29、+1.89、+0.21、-0.10 个pct 至19.50%、7.10%、1. 16%、-0.79%。销售费用率大幅下降主要系广告等投放减少,管理费用率上升主要系收入下滑较大。综合来看,2021Q4 销售净利率同比提升11.36 个pct 至16.61%。

    2021 年基本面触底,2022 年期待反弹。2021 年公司面临多重压力,收入和利润均出现下滑。历经调整,2022 年公司轻装上阵,有望进入良性增长阶段。公司推出新一轮的股权激励方案,目标更为务实,有望提振团队信心,激发员工积极性。同时经过2021 年的激烈竞争后,2022 年行业有望逐步进入洗牌阶段,基础调味品龙头及区域品牌加速退出,利好龙头公司发展。

    盈利预测:根据2021 年年报及经营计划,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年收入分别为24.67、29.45、34.57 亿元,归母净利润分别为2.55、3.84、5.13亿元(原2022-2023 年预测值为3.11、4.21 亿元),EPS 分别为0.34、0.51、0.68元,对应PE 为52 倍、35 倍、26 倍,维持“增持”评级。

    风险提示事件:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动