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    公司发布2021 年年度报告：

    报告期内，公司实现营业收入20.26 亿元，同比下降14.34%，实现归母净利润1.85 亿元，同比下降49.32%，扣非后归母净利润1.22 亿元，同比下降60.53%。

    Q4 单季，公司实现营业收入6.28 亿元，同比下降25.22%，实现归母净利润1.04 亿元，同比增长136.78%，扣非后归母净利润0.58 亿元，同比增长347.78%。

    简评

    营收增长整体承压，冬调业务表现突出

    Q4 公司继续以维持渠道库存良性为主基调，在同期高基数下，单季营收同比下降25.22%，降幅较Q3 有所收窄。（Q4）分产品来看，核心业务火锅底料（占比45.89%）和中式菜品调料（占比24.65%）营收分别下降41.46%、32.17%，而香肠腊肉调料（占比23.49%）销售表现较好，同比增长50.50%，预计是由于猪肉价格较低，消费者做香肠腊肉的积极性提升。此外，鸡精、香辣酱业务分别同比下降16.28%、9.44%。渠道端，定制餐调业务Q4 增长5.72%，受益于B 端恢复，全年高增55.89%，占比提升至12.52%。

    分区域来看，21 年全年，大本营西南地区（占比30.06%）同比下降11.05%，优于整体营收表现。而其余地区中，华中（占比20.03%）、华东（占比20.01%）地区降幅相对较小，分别下降11.79%、12.75%。此外，西北（占比7.76%）、华北（占比9.60%）、东北（占比5.49%）、华南（占比5.92%）地区对应营收同比分别下降13.65%、21.13%、29.42%、19.79%。

    至21 年末，与公司合作的经销商达3409 家，较21Q3 末下降154家，较21 年初增加408 家，公司在渠道扩张过程中更加注重经销商质量，提升渠道运营效率。

    Q4 费用投放缩减，盈利能力边际改善

    公司Q4 毛利率为28.12%，同比下降10.69pct，除运费调整至成本项这一因素外，主要系油脂、包材等原料成本上涨以及定制餐调等低毛利业务占比提升所致。费率方面，Q4 销售费率为10.83%，同比下降17.96pct，下降幅度较大，主要是运费调整导致。且20Q4 公司加大了广告投入力度，销售费率较高；而21Q4 公司调整营销策略，以梳理渠道为主，相关市场费用支出有所减少。Q4 公司管理/研发/财务费率变动分别为1.89/0.21/-0.10pct。综合下来，公司Q4 净利率同比提升11.36pct 至16.61%。

    全年来看，在可比口径下，公司毛利率、净利率分别下降6.43、6.29pct，而销售/管理/研发/财务费率变动分别为+2.26/+1.10/+0.01/-1.07pct。在需求疲软、行业竞争加剧、成本上涨的大背景下，公司21 年盈利能力有所下降，但公司渠道基本理顺，预计22 年盈利能力会有所恢复（不考虑股权激励费用）。

    21 年积极调整，蓄力未来

    21 年公司经过调整，年末渠道库存降到较低水平，预计22 年会进入良性发展状态。与此同时，公司也推出了新的股权激励方案，提升员工工作积极性。展望22 年，随着行业竞争逐步放缓，公司依托“好人家”、“大红袍”

    双品牌布局全国市场，市占率有望进一步提升。尽管短期公司仍有一定成本压力，但考虑费效优化，市场需求向好，业绩有望好转。

    盈利预测：

    预计2022-2023 年公司实现收入24.82、29.88 亿元，实现归母净利润2.64、3.46 亿元，对应EPS 为0.35、0.46元/股。若还原股权激励费用，预计22-23 年归母净利润3.09、3.84 亿元，对应EPS 为0.41、0.58 元/股。

    风险提示：

    食品安全风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。