事件描述

    天味食品披露2022 年度限制性股票激励计划，拟向4 名高管和233 名中层管理及技术骨干人员授予限制性股票，共计1197 万股，占当前总股本的1.59%，授予价格为10.96 元/股，股票解锁的限售期共分为两期，分别在授予登记完成后的12 个月后至24 个月内（50%）、24 个月后至36 个月内（50%）。

    事件评论

    股权激励增强对核心人员的绑定。此次公司股权激励的行权条件分为公司层面和个人层面，公司层面业绩考核决定能否解锁，个人层面绩效考核决定可解除限售比例：A、B、C档为100%，D 档为80%，E 档不合格为0%。激励对象个人当年实际解除限售额度＝个人当年计划解除限售额度×个人层面可解除限售比例（N）。公司层面目标：第一期：2022年营收较2021 年增长≥15%；第二期：2023 年营收较2021 年增长≥32.25%；对应2年CAGR，收入端复合增长约15%。考虑到行业处于景气触底修复的阶段，实际达成有望超出既定目标。

    2021 年复调赛道经营环境承压，2022 年公司有望走出困境。受短期需求景气走弱及竞争格局边际恶化的影响，去年公司的收入和利润有所承压，但从已披露的21Q4 情况看，净利率呈现明显的环比改善，单季度归母净利率达15.7%（环比21Q3 提升13.65%），预计主要系复调行业短期需求走弱，使得格局边际出清，促销压力减弱，以及公司及时调整广告营销的投放力度，拉动净利率呈现边际改善。

    增长景气度逐步企稳，盈利能力有望稳中有升。今年初以来公司的发货、动销的增速预计环比企稳，考虑基数及春节错配影响，今年全年的增长节奏或呈逐季加速的趋势，2022年在需求边际修复叠加竞争格局趋于良性的背景下，公司盈利能力也有望迎来修复，考虑到股权激励产生的相关费用预计总共约1.06 亿元，其中2022 年预计影响损益5309 万元，若剔除相关费用影响盈利端增速有望更快，显著快于收入端的增长表现。

    经历行业需求疲态叠加竞争加剧的阵痛期，短期改善已显，在股权激励落地推行的背景下，公司人员向心力增强，中长期继续看好公司先发优势。去年以来，在复合调料C 端需求放缓，小品牌通过社团等渠道切入市场的背景下，公司短期业绩压力剧增；中长期看，便捷化、功能化、健康化仍会是调味品在C 端消费升级的主要方向；同时，复调的标准化属性也能有效匹配到餐饮B 端加速连锁化背景下的需求趋势。复调行业的阵痛期逐步过去，未来随着需求景气的复苏，以及新一期股权激励的落地，为公司团队发展注入信心，公司业绩有望进入良性改善通道。预计公司2021/2022/2023 年EPS 分别为0.24/0.42/0.58 元，对应PE 分别为92/52/37 倍，边际改善显现，建议关注后续变化，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期，新产品延伸不达预期；2、行业竞争加剧，成本端上涨过快等。