本报告导读：

    　　股权激励落地，管理效率边际改善。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑到需求端的持续疲软，下调公司2021-2023年EPS 至0.24/0.40/0.50 元， 同比-51%/+69%/+24% ， 前值为0.66/0.81/1.02 元，参考千禾味业、妙可蓝多等成长标的，给予公司2022 年65X PE，下调目标价格至26 元（前值为56.35 元）。

    　　股权激励落地，管理效率改善。公司拟向237 名中高管授予1197 万股限制性股票，解锁目标为2022-2023 年营收较2021 年增长不低于15%/32.25%。本次股权激励覆盖范围广且行权条件设置合理，有利于充分绑定中高层业务骨干并且激发其主观能动性，因此我们判断公司管理效率将呈现边际改善趋势。

    　　由内而外优化手段并行，公司渠道力边际提升。公司2022 年起持续由内而外推进各项优化措施：1.业务人员激励考核优化；2.逐步梳理经销团队，资源边际倾斜于大商；3.提高买赠活动的门槛，渠道秩序将逐步恢复。

    　　2022 年公司业绩有望得到显著改善。考虑到1.2021 年需求放缓导致行业竞争趋于平缓，2.经过2021Q4 的阶段性去库存，从2022 年初公司渠道库存处于相对低位，因此渠道补库存意愿强烈，3.公司从管理层到销售人员再到经销商自上而下由内而外一系列变革促进管理效率提升”，我们看好公司持续挤压竞争对手，获取超额收益，因此我们判断公司2022 年开始业绩端将显著得到改善。

    　　风险提示：需求持续疲软；渠道调整力度不及预期等