事件：公司发布2022 年限制性股票激励计划草案。对比2020 年和2021 年，我们认为本次限制性股票激励计划覆盖范围更广，平均到个人的激励力度更大，解锁激励目标更稳健务实，有望重新提振团队积极性。

    　　本次限制性股票覆盖范围广，激励力度较大。本次激励计划拟向激励对象授予限制性股票1197 万股，占公司股本总额的1.59%，其中首次授予997 万股限制性股票，预留授予200 万股限制性股票。首次授予的激励对象总人数为237 人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干，超过2020 年的176 人和2021 年的140 人，覆盖范围更广。从授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况看，于志勇（董事、副总裁，主管行政）、吴学军（董事、副总裁，主管销售）、沈松林（董事、副总裁，主管人力资源）、何昌军（副总裁、董事会秘书，代管财务）分别获授限制性股票33、38、30、30 万股，高于2020 年董事及高管获授12-18 万股的水平，而2021 年的激励主要针对中层管理人员。此外，本次233 名中层管理人员和技术骨干获授的限制性股票为866 万股，平均每人为3.7 万股，高于2020 的2.6 万股/人和2021 年的1.2 万股/人。即便考虑到2020 年股权激励时点至今总股本增加约25%，本次激励的力度也超过前两次。

    　　激励目标稳健务实，重新提振团队士气。本次股权激励考核2022-2023 年两个会计年度，要求2022 年营业收入对比2021 年增长率不低于15%，2023 年营业收入对比2021年增长率不低于32.25%，即2 年收入复合增速达到15%。对比前两次收入复合30%和复合25%左右的限制性股票解锁目标，我们认为在疫情反复、市场前景不确定的背景下，本次股权激励的解锁目标制定更为稳健务实。在2021Q3 公司终止实施前两次股权激励计划后，本次行稳致远的股权激励计划有望提振团队信心，激发员工积极性。

    　　2021 年经历低谷，期待2022 年持续改善。2021 年公司面临多重压力：1）居民消费力下降；2）主要原材料成本上涨；3）产品结构变化，毛利率下降；4）行业竞争加剧，促销力度加大。展望2022 年，我们认为随着疫情常态化发展，对需求的影响将逐步减弱。同时经过2021 年的竞争加剧后，2022 年行业有望逐步进入洗牌阶段，基础调味品龙头及区域品牌加速退出，利好龙头公司发展。

    　　盈利预测：考虑到公司股权激励计划将带来费用摊销，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年收入分别为20.26、25.35、30.66 亿元，归母净利润分别为1.79、3.11、4.21 亿元（原预测值为1.79、 3.54、4.47 亿元），EPS 分别为0.24、0.41、0.56 元，对应2022-2023 年PE 为52 倍、39 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动