一、事件概述

    6 月30 日,公司发布2021 年股票期权与限制性股票激励计划(草案),拟向140 名中层管理人员授予210 万份权益,占总股本比例为0.28%:(1)其中限制性股票为208 万股,占总股本比例为0.27%,授予价格为14.89 元/股;(2)股票期权为2 万份,占总股本比例为0.003%,行权价格为29.77 元/份。

    二、分析与判断

    收入绝对值考核目标仍处于较高水平

    本次激励计划只对收入进行考核,并且股票期权与限制性股票的解锁条件一致,即2021-2022 年公司营收同比增速分别为24%/25%。相较于2020 年的激励计划,虽然本次股票期权的考核目标有所下调(2021 年收入目标从38.9 亿元变为29.3 亿元),但限制性股票的考核目标基本保持一致(2021 年收入目标仍然为29 亿元)。我们认为本次激励考核的收入绝对值仍处于较高水平,在行业面临需求不景气与渠道高库存压力背景下实属不易。此外,预计股票期权与首次授予股票合计摊销费用2433 万元,其中 2021-2023年分别摊销 608/1419/406 万元,对未来三年利润有一定影响,但仍处于可控范围之内。

    行业“跑马圈地”时期,激发中层管理团队积极性本次股权激励计划涉及对象140 人,均为公司中层管理人员,包括行管、销售线条等对公司经营发展有重要影响的员工。我们认为,本次股权激励计划与2020 年股权激励思路基本一致,侧重考核营收增长并在激励对象的选择上向销售人员倾斜,一方面加强绑定现有团队的利益,有助于经营的稳定管理,另一方面有望激发前线人员的积极性,在行业放量增长阶段快速抢占市场,形成规模效应。

    品牌塑造+渠道裂变+产能加码,季度波动不改长期稳健增长短期看,收入端,受益于2020 年新增经销商放量及渠道持续裂变,叠加B 端餐饮需求快速复苏,预计公司2021 年收入仍然能够实现较高双位数增长。成本端, 2021 年食用油与包材等价格处于高位,因此公司面临一定成本压力,但仍可通过囤货与锁价等策略加以缓解。费用端,预计2021 年公司将加大广告费用投放力度,除“好人家”外也会对“大红袍”给予更多费用支持。总体看,我们认为2021 年公司盈利相对承压,但行业处于“跑马圈地”阶段,应当更关注收入规模与市占率的提升。长期看,品牌塑造:

    2020 年以来公司线上与线下并举,持续塑造“好人家”品牌形象,预计其品牌影响力有望在行业快速放量增长时期带来较多收入增量。渠道裂变: 2020 年以来公司经销商数量大幅增加,预计未来公司将持续推进渠道下沉与裂变政策。产能加码:公司新增产能19 万吨,若以2019 年为基数,达产后火锅底料/川菜调料产量均+237%,将为产品创新与渠道扩张提供有力支撑。

    三、投资建议

    预计2021-2023 年公司实现营收31.40/41.01/51.39 亿元,同比+32.8%/+30.6%/+25.3%;实现归母净利润4.20/4.97/6.10 亿元, 同比+15.3%/+18.3%/+22.7%,折合EPS 为0.56/0.66/0.81 元,对应PE 为53/45/37X。公司2021 年估值与调味品可比公司估值55X基本一致(Wind 一致预期,算数平均法),考虑到复合调味品行业高增以及公司成长性良好,维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    原材料价格上涨超预期、食品安全风险、复合调味品市场竞争加剧等。