事件：公司发布2021 年一季报，2021Q1 实现营收5.22 亿元，同比增长56.21%，实现净利0.8 亿元，同比增长4.13%。收入超预期，利润符合预期。

    　　品牌和渠道网络建设加速推进，底料和川调优势持续夯实。公司2021Q1实现营收5.22 亿元，同比+56.21%，营收大幅增长。营收高增主因一是底料业务的高速增长和川调业务的恢复。公司一季度火锅底料业务相比去年同期增长84.53%至2.49 亿元，一方面与去年同期低基数有关，另一方面也与公司全国化和新品拓张、品牌势能提升有关。而川调业务因疫情影响鱼调料等的需求，使得增速较底料低，一季度同比增长36.08%至2.41 亿元。

    　　二是公司经销商势能提升，一季度新增经销商183 家至3184 家，经销商渠道营收同比增长49.62%至4.23 亿元，去年新开拓的经销商今年在逐步培育，势能有望持续释放。三是餐饮的恢复带动定制餐调业务的高增，一季度实现0.46 亿元，同比+410.22%。分区域看，西南/华中/华东地区2021Q1分别实现营收1.49/0.88/1.25 亿元，同比+25.56%/52.70%/97.82%，主力区域持续精耕细作；相对弱势区域同样增长迅猛，华北/东北地区营收同比+94.05%/83.48%，全国化拓展呈现加速态势。整体来看，公司一季度收入增速超预期，展望二季度，我们认为随着公司一季度库存的去化和调整，二季度边际有望持续向上。

    　　利润端整体表现平稳，辩证看待公司费用投放。公司一季度毛利率较去年同期下滑2pcts 至38%，我们判断一是由于一季度渠道库存调整，促销增加；二是原材料成本上涨，2021Q1 食用油、大豆、辣椒、玻璃、瓦楞纸等原料价格均出现不同程度的上涨；三是定制餐调业务占比提升所致。期间费用方面，公司2021Q1 投入销售费用/管理费用（含研发）/财务费用分别为0.94/0.24/-0.14 亿元，对应销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别同比+8.45/-1.32/-2.08pcts 至17.93%/4.58%/-2.64%。销售费用同比增长195.29%，主因公司广告费用和促销费用提升所致。利润端整体表现较为平稳，今年公司仍将加大品牌费用投放，建立品牌势能，强化渠道网络，建议辩证看待费用投放。

    　　复合调味品为长期优质赛道，持续看好龙头公司天味。近期随着颐海和天味股价的调整，市场对复合调味品赛道景气度和竞争格局有所担忧，但我们认为复合调味品高景气仍存，市场进入者和赛道成长性并存，短期市场竞争的加剧或造成龙头颐海和天味的短暂波动，但二者的领先优势在其品牌和渠道力的加持下，有望延续。天味作为复合调味品龙头，将充分把握行业快速发展阶段，通过加速全国化布局和品牌建设，逐步形成规模化优势。展望21 年，公司在渠道势能释放、经销商开拓以及新品放量等基础上，仍有望实现快速增长。随着行业竞争的加剧，公司在发展过程中或面临一定的不确定性因素，但随着公司规模的提升，品牌和渠道的领先优势有望持续夯实，在波动中走向沉稳发展。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年实现营收32.85/45.22/61.20 亿元，同比+38.91%/37.65%/35.35%，实现归母净利润4.32/5.68/7.83 亿元，同比+18.59%/31.48%/37.89%，EPS 分别为0.69/0.90/1.24 元，维持公司“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，全国化进程缓慢，食品安全风险等。