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    梦百合发布2023 年年报&2024Q1 季报：2023 年公司实现营收79.76 亿元，同比-0.52%，归母净利润1.07 亿元，同比+157.74%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+178.12%。2023Q4 实现营收22.60 亿元，同比+15.96%，归母净利润-0.06 亿元，扣非归母净利润-0.24 亿元。2024Q1 实现营收18.19 亿元，同比+7.08%，归母净利润0.20 亿元，同比+18.18%，扣非归母净利润0.19 亿元，同比+262.74%。2023A/2024Q1 公司计提减值1.27/0.11 亿元。

    内销业务表现亮眼，海外电商高速增长

    境内部分，2023 年梦百合内销实现营收14.31 亿元，同比增长44.50%。分渠道看， 梦百合自主品牌内销直营店/经销店/线上/酒店实现收入1.34/3.78/3.40/ 2.21 亿元，同比+81.39%/+47.04%/+59.54%/+63.22%。国内小店向大店迁移和优化，终端质量提升，2023 年底Mlily 门店数量减至1095 家(-216 家)，其中Mlily 经销店928 家，直营店167 家。境外部分，2023 年线上业务发展势头强劲，实现收入9.66 亿元，同比增长116.17%。

    毛利率同比显著提升，销售&财务费用拖累净利率公司2023 年毛利率达38.35%，同比+7.31pct；2024Q1 毛利率为38.52%，同比+2.52pct，主要系2023 年原材料价格及运费成本下降。费用率方面，2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.81%/7.18%/1.45% /3.77%，同比变动+3.88/-0.41/+0.26/+1.60 pct，受跨境电商运营相关费用增加影响，2023 年销售费用同比增长明显，同时海外借款利率提高导致利息支出及信用卡手续费增加，财务费用同样有所增长，因此拖累整体净利率表现。

    海外产能占据先机，自主品牌稳步推进

    美国商务部已公布床垫第三轮反倾销初裁结果，除西班牙外，其他被调查国家均面临高额反倾销税。此举导致对美床垫出口国数量受限，本土供应紧张。梦百合受益于：1）美国工厂：布局领先同业，当前产能未饱和，具备快速响应市场增量的潜力；2）西班牙工厂：初裁结果关税优于预期，将维持对美出口能力。内销方面，自主品牌营收已初具规模，公司通过营销推广和整合线上下渠道以增强品牌力，预计未来自主品牌业务将维持增长。

    美国工厂有望提升产能利用率，维持“买入”评级预计2024-2026 年营业收入分别为95.71/113.42/130.43 亿，同比分别+20.00%/+18.50%/+15.00%，归母净利润分别为2.33/3.44/4.46 亿，同比分别+118.86%/+47.55%/+29.57%，EPS 分别为0.41/0.60/0.78 元，3 年CAGR为61.14%。考虑到公司阶段性盈利波动较大，而美国第三轮反倾销预计2024 年5 月落地，公司美国工厂有望借其提升产能利用率，2025 年将恢复经营状态，给予2025 年21 倍PE，目标价12.60 元，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期；国际贸易摩擦风险；原材料价格波动风险。