盈利逐季提升，看好未来海外需求回暖下的业绩修复，维持“买入”评级2022 营收80.17 亿元（-1.5 %），归母净利0.41 亿元（+115.01%），扣非归母净利0.36 亿元（+114.06%）。其中2022Q4 营收19.49 亿元（-3.92%），归母净利-0.57亿元（+39.85%）。考虑短期公司海外需求尚在恢复中，我们下调2023-2024 并新增2025 盈利预测，预计2023-2025 归母净利润为3.11/4.40/6.35 亿元（2023-2024原3.95/5.37 亿元），对应EPS 0.64/0.91/1.31 元，当前股价对应PE 为15.4/10.9/7.5倍。看好公司未来海外业务的恢复，维持“买入”评级。

    　　床垫业务韧性增长，线上渠道表现抢眼

    　　分产品2022Q4 床垫类业务增速回正。2022 床垫/枕头/沙发/电动床/卧具收入分别为38.31/5.28/12.68/6.27/7.55 亿元，同比+2.21%/-16.53%/-2.67%/-17.57%/-5.25%。

    　　单Q4 床垫/枕头/沙发/电动床/卧具收入分别为9.16/1.48/3.55/1.46/1.76 亿元，同比+0.94%/5.77%/0.62%/-37.99%/-11.6%。分渠道线上业务增速持续强劲。2022 门店/线上/大宗收入分别为28.17/6.60/43.09 亿元，同比+0.26%/56.82%/-7.96%；单Q4 门店/线上/大宗收入分别为7.05/2.75/9.20 亿元，同比-5.72%/+159.9%/-19.9%。

    　　分区域，内销电商业务表现亮丽，外销核心区域业务增长显韧性。2022 内/外销收入分别为9.91/67.95 亿元，同比-16.42%/+1.02%。

    　　盈利水平提升，现金流回款能力增强

    　　2022 整体毛利率31.04%（+2.57pct）（系原材料价格下降及降本增效措施初显成效所致）。2022 期间费率27.70%（-0.34pct），具体管理费率7.59%（-0.56pct）（诉讼相关咨询费用下降及境外公司管理人效提升）/销售费率17.93%（+1.79pct）

    　　（销售渠道费用增加）/

    　　财务费率2.17%（-1.57pct）（系人民币贬值产生汇兑收益）。

    　　综合作用下2022 净利率0.65%（+3.96pct）。应收账款及合同负债分别同比增加2.17 亿元/减少0.75 亿元（判断系海外需求疲软+下游客户去库为主新单减少）。

    　　现金流持续改善，2022 现金流净额同比+732.41%。

    　　风险提示：行业竞争恶化，终端需求大幅下滑，新品迭代不及预期。