事件：公司发布2022 年第三季度报告。公司2022 年前三季度实现营业收入60.68亿元，同比下降0.70%；实现归母净利润0.99 亿元，同比增长154.83%；实现扣非净利润0.89 亿元，同比增长237.75%。单季度看，22Q3 实现营收19.85 亿元，同比下降10.21%；归母净利润0.15 亿元，同比增长107.93%；扣非净利润0.30 亿元，同比增长214.26%。

    毛利率环比修复，关注运营提效。1）盈利端，2022 年前三季度公司毛利率为29.65%（+1.25pct.），归母净利率为1.63%（+4.58pct.）。单季度看，公司22Q3 毛利率为30.98%（+2.58pct.），归母净利率为0.76%（+9.31pct.）。2）费用端，22Q3 公司销售费用率为18.68%（+3.52pct.），管理费用率为7.68%（-0.67pct.），研发费用率为1.25%（-0.27pct.），财务费用率为0.58%（-2.06pct.）。

    品类：围绕床垫延伸品类，电动床下游需求短期承压。1）床垫：前三季度实现营收29.15 亿元（+2.61%），毛利率26.68%（+1.07pct.），单季度看，22Q3 营收9.73 亿元（-8.6%）。2）枕头：前三季度实现营收3.80 亿元（-22.87%），毛利率23.25%（-0.

    09pct.），单季度看，22Q3 营收1.45 亿元（-14.4%）。3）沙发&电动床&卧具：前三季度分别营收9.13 亿元（-3.89%）、4.81 亿元（-8.40%）及5.79 亿元（-3.13%），毛利率为34.72%（-0.28pct.）、29.77%（+0.49pct.）及45.91%（-0.17pct.），单季度看，22Q3 营收分别为3.17 亿元（-3.8%）、1.34 亿元（-27.8%）、1.86 亿元（-14.8%）。

    公司内销推出Nisco Living，以沙发为核心延伸客餐厅家居品类，品类趋于多元。

    外销：受下游景气及客户库存影响，Q3 下滑。2022 年前三季度境外业务实现营收51.

    29 亿元（+1.1%），毛利率30.16%（+0.30pct.），其中22Q3 单季度营收16.51 亿元（-10.9%）。下游需求下行叠加客户去库存，Q3 外销增速转负。分市场看，北美市场2022 年前三季度营收为37.52 亿元（+2.9%），占比达73.2%，Q3 单季度营收12 亿元（-10%），欧洲市场前三季度收入11.59 亿元（-5.7%），Q3 单季度营收3.27 亿元（-16.5%）。

    内销：Q3 自主品牌增速转正，零售业务大幅修复。前三季度内销收入7.56 亿元（-9.

    68%），毛利率29.96%（+3.97pct.），其中Q3 单季度收入2.81 亿元（-3.10%），降幅收窄，同时自主品牌零售业务Q3 增速转正。聚焦梦百合自主品牌看，前三季度收入为4.95 亿元（+0.5%），其中Q3 单季度收入2 亿元（+5.5%），单季度增速由负转正。

    1）渠道端：截至9 月底，MLILY 梦百合线下门店数量达1260 家（+170 家）。2）业务端，线下Q3 同增22.5%，线上增长34.6%，零售业务大幅修复，酒店及新业务下滑拖累整体增速。

    投资建议：公司内销践行自主品牌培育策略，全球化产能布局助力外销业务长期稳健增长。我们预期公司2022-2024 年销售收入为82.2、95.7、111.3 亿元，同比增长1.

    0%、16.4%、16.3%，实现归母净利润1.61、3.38、4.83 亿元，同比增长158.5%、109.7%、42.8%（海外高通胀影响消费需求，下调盈利预测，前次盈利预测为2.4、4.

    3、6.0 亿元），EPS 为0.33、0.70、0.99 元，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料短缺及价格波动风险、海运费用及汇率波动风险、疫情反复风险