业绩简评

    10 月28 日公司发布22 年三季度报，22 年前三季度公司营收同比-0.7%至60.7 亿元，归母净利润为9875.2 万元（去年同期-1.8 亿元）。此外，公司22 年3Q 营收同比-10.2%至19.9 亿元，归母净利润为1508.8 万元（去年同期-1.9 亿元），扣非归母净利润为3043.2 万元（去年同期-2663.3 万元）。

    经营分析

    3Q 内销现亮点，海外代工业务压力显现：公司3Q 国内/海外主营收入分别同比-2.9%/-10.9%至2.8/16.5 亿元。内销方面，3Q 有所下滑主因朗乐福不再纳入合并范围，而3Q 梦百合品牌经销/ 直营/电商渠道收入分别同比+21.6%/+25.2%/+34.7%至0.7/0.2/0.7 亿元，在国内疫情扰动下，销售趋势仍向好。Q3 末梦百合直营/经销门店较21 年底分别-1/+171 家至161/1099家，其中直营门店优化效果显著，单店增长优异。外销方面，3Q 北美/欧洲地区收入分别-10.2%/-16.5%至12.0/3.7 亿元，主要由于美国需求放缓叠加俄乌冲突影响使其海外代工业务压力显现，而MOR 预计仍有小幅增长。

    3Q 毛利率改善明显，盈利有望逐步修复：公司22 年3Q 毛利率同比+2.6pct 至31.0%，环比也明显改善，主因原材料聚醚成本回落、海外工厂生产效率提升以及自主品牌销售占比提升。展望4Q，公司自主品牌销售占比有望进一步提升并且聚醚成本仍在下降，毛利率有望进一步改善。费用率方面，22 年3Q 由于自主品牌推广仍在延续，销售费用率同比+3.5pct 至16.6%，而管理费用率同比-0.7pct 至7.4%，预计主因海外工厂规模效应显现。此外，由于汇兑收益显现，财务费用率同比-2.0pct 至1.1%。

    内销增长具备空间，管理优化助推公司迈上新台阶：渠道+品类扩张确保公司内销增长空间广阔。渠道方面，梦百合品牌门店在全国仍有较多空白区域未涉足，在老商单店运营逐步改善的情况下，公司渠道有望健康加速扩张。

    品类方面，公司已推出NiscoLiving，正逐步从卧室品类向餐厅品类延伸，打开成长空间。与此同时，公司近两年正逐步重视管理优化，管理能力正逐步提升，将更好支撑公司健康持续发展，公司盈利稳定性有望逐步提升。

    投资建议

    考虑外销业务承压叠加部分原材料成本未明显下降，我们将公司22-24 年EPS 预测分别下调-63.2%/-34.2%/34.8%至0.32/0.98/1.36 元，当前股价对应PE 分别为31、10 和7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    国内外疫情反复；贸易战升级；原材料价格大幅提升；负债率进一步提升。