业绩摘要：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营收40.8亿元，同比4.7%；实现归母净利润0.8 亿元，同比+849%；实现扣非净利润0.6亿元，同比+254.1%。单季度来看，2022Q2 公司实现营收19.4 亿元，同比-3.5％；实现归母净利润0.5 亿元，同比+213.8%；实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比+154.5%。随着海外工厂生产管理顺畅，公司盈利能力边际改善。

    　　降本控费成效良好，盈利能力底部回升。报告期内，公司整体毛利率为29%，同比+0.6pp，随着海外工厂产能利用率提升，公司毛利率总体改善。费用率方面，上半年公司总费用率25.4%，同比-2.4pp，主要由于财务费用率下降。上半年公司财务费用率为1.4%，同比-2pp，主要系美元升值导致的汇兑损益变动；销售费用率为15.5%，同比+0.6pp，主要由于渠道扩张及品牌推广带来的营销费用增加；管理费用率为7.3%，同比-0.7pp，报告期内公司建立预算管理制度，对费用进行精细化管理已经初显成效；研发费用率为1.2%，同比-0.3pp。综合来看，公司净利率为2%，同比+1.8pp。单季度数据来看，2022Q2 毛利率为28.7%，同比+0.8pp；净利率为2.7%，同比+5pp。2022 年上半年公司经营性现金流净额为0.2 亿，同比转正，其中Q2 经营活动净现金流1.3亿元，回款情况较去年同期好转；应收款项13.4 亿，同比+10.1%；期末公司预收账款（合同负债）1.2 亿元，同比-44.5%。

    　　北美地区增速稳健，国内受疫情影响增长暂时承压。分地区看，上半年公司境内/ 北美洲/ 欧洲/ 其他地区收入分别为4.7/25.5/7.9/1.4 亿元， 同比-13.2%/+10.4%/+0.4%/+10.8%。其中北美地区保持两位数稳健增长，表现出较强的需求韧性。分产品看，上半年公司床垫/枕头分别实现营收19.4/2.3 亿元，同比+9.3%/-27.3%，床垫业务保持增长，产品竞争力不改；沙发/电动床/卧具/其他产品分别实现营收6 亿元/3.5 亿元/3.9 亿元/4.4 亿元， 同比-4%/+2.2%/+3.7%/+33.8%。

    　　内销积极拓展渠道，产品品类进一步扩张。分渠道看，上半年公司直营/经销/线上销售/ 大宗业务分别实现营收12.2/1.6/2/23.7 亿元， 同比-1.1%/+2.6%/+6.5%/+0.7%，上半年在疫情影响下，公司经销及电商渠道保持正增长。门店方面，截止报告期末，公司梦百合品牌门店达1210 家，净开店120 家，开店速度稳健。在加强传统门店布局同时，公司持续深耕线上线下一体化的新零售模式，积极布局天猫、抖音、京东、华为线上商城等渠道；通过与家装、整装家居、定制家居、地产建材等知名品牌企业建立合作关系。产品方面，上半年公司推出新品牌 Nisco Living，以沙发为核心延伸客餐厅，集成延伸全屋整体家居品类，通过融入0 压绵材质，满足消费者全屋0 压式生活需求，报告期内已在南京、宁波、南通开设线下门店，产品矩阵进一步丰富。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.47 元、0.94 元、1.33 元，对应PE 分别为26 倍、13 倍、9 倍。维持“持有”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；汇率波动的风险；海外疫情影响范围扩大的风险；行业竞争加剧的风险。