事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年H1 年公司实现营收40.83 亿元，同比增长4.69%，实现归母净利润0.84 亿元，同比增长849.03%。其中，2022Q2，公司实现营收19.40 亿元，同比减少3.54%，实现归母净利润0.53 亿元，同比增长213.75%。

    投资要点

    2022Q2 营收受疫情干扰，产品品类进一步延伸。营收端，2022 年H1 公司实现营收40.83 亿元，同比增长4.69%；拆分季度来看，2022Q1/Q2 分别实现营收21.43亿元、19.40 亿元，同比+13.46%、-3.54%。公司Q2 营收增速有所放缓，主要系全国经济复苏进程缓慢，通胀压力凸显，俄乌冲突持续，国内疫情反复所致。净利端，2022H1 年公司实现归母净利润0.84 亿元，同比增长849.03%；2022Q1、Q2分别实现归母净利润0.31 亿元、0.53 亿元，同比-44.23%、+213.75%。分产品看，床垫、枕头、沙发、电动床、卧具、其他产品实现收入分别为19.42、23.49、5.95、3.47、3.92、4.42 亿元，分别同比+9.34%、-27.30%、-3.95%、+2.22%、+3.65%、+33.75%。公司积极延伸品类，推出Nisco Living，以沙发为核心延伸客餐厅，集成延伸全屋整体家居品类，通过融入0 压棉材质，满足消费者全屋0 压式生活需求。

    Nisco Living 包含Nisco Design 和Nisco Home 两个系列产品，并且Nisco Design系列已在南京、宁波、南通开设线下门店。

    上半年受疫情干扰逆势拓店，北美洲地区实现双位数增长。分渠道看，2022H1 公司直营店、经销店、线上销售、大宗业务分别实现收入12.2、1.6、2、23.7 亿元，同比+4.1%、-7.34%、+0.99%、+6.69%。直营店、经销店、线上销售、大宗业务收入占比分别为29.94%、3.92%、5.06%、58.06%。实体门店方面，MLILY 梦百合门店数量净增120 家至1210 家，其中经销店净增121 家至1049 家，直营店净关闭1 家至161 家。公司在加强传统门店布局同时，持续深耕线上线下一体化的新零售模式，积极布局天猫、抖音、京东、华为线上商城等渠道，用互联网平台为线下引流，成功打造了0 压智能床M3、郎怡0 压厚垫等店铺爆品。分地区看，2022H1公司内销实现营收4.7 亿元，同比下降13.17%，主要由于疫情影响线下终端零售；外销业务实现营收34.8 亿元，同比增长8.01%，其中北美洲、欧洲、其他地区分别实现收入25.5、7.9、1.4 亿元，分别同比增长10.44%、0.41%、10.79%。

    盈利能力稳步提升，费用端管控较好。盈利能力方面，2022 年H1，公司毛利率同比增长0.61pct 至29.0%。费用率方面，2022H1 公司期间费用率合计25.37%，同比下降2.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.52%/7.22%/1.22%/1.36%，同比+0.59/-0.69/-0.32/-2.01pct，销售费用率上升主要系销售上涨带来的销售渠道费及职工薪酬增加，财务费用率下降主要系美元升值使得公司产生汇兑损益所致，综合影响下，2022H1 公司归母净利润率为2.22%，同比增长1.59pct。存货方面，公司存货19.6 亿元，同比增长8.95%，存货周转天数121.05 天，同比增加19 天。

    现金流方面，2022H1 公司经营活动现金流净额为0.2 亿元，同比增长110.91%，主要系公司当期经营活动回款情况较去年同期好转所致。

    投资建议：公司有望凭借全球化产能布局、国内线上线下全渠道的持续拓展，公司市场份额有望持续提升。我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为0.60、0.84和1.14 元，对应公司22、23 年PE 约为20.3、14.6 倍，首次覆盖，给予“增持-B”

    建议。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新冠疫情反复风险；国际贸易摩擦风险。