事件： 公司发布中报，1H22 实现收入40.83亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润0.84 亿元，同比增长849%，扣非归母净利润0.59 亿元，同比增长254%；公司单Q2 实现收入19.4 亿元，同比下降3.5%，实现归母净利润0.53 亿元，同比增长214%，扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长155%。

    点评：

    上半年外销逆势稳增，内销经销门店持续扩展。公司1H22 实现收入40.83 亿元，同比增长4.7%，单Q2 实现收入19.4 亿元，同比下降3.5%；上半年公司围绕“扩大市场规模、降低经营成本、提升运营效率”

    展开相关工作，在内外部形势复杂的环境下取得相对稳健增长。分内外销看，1）外销：1H22 实现收入34.79 亿元，同比增长8.01%，其中北美、欧洲、其他海外地区分别实现收入25.27 亿元、7.86 亿元、1.4 亿元，分别同比增长10.44%、0.41%、10.79%；境外直营店（主要为美国MOR）上半年实现收入11.97 亿元，同比增长8.37%。2）内销：上半年实现收入4.75 亿元，同比下降13.17%；其中，梦百合自主品牌期内实现收入2.96 亿元，同比下降10.19%，自主品牌分渠道看，直营店、经销店、线上业务、酒店业务分别实现收入0.24 亿元、1.14 亿元、0.72 亿元、0.71 亿元，分别同比变化-40%、+15%、+14%、-11%；截止1H22，自主品牌线下经销店、直营店分别为1049 家、161 家，较21 年底环比分别变化+121 家、-1 家；上半年，公司内销品类持续扩展，推出Nisco Living，融入0 压绵材质，以沙发为核心延伸客餐厅，集成延伸全屋整体家居品类，Nisco Living 包含Nisco Design 和Nisco Home两大系列，报告期内Nisco Design 系列已在南京、宁波、南通开设线下门店。分产品看，上半年公司床垫、枕头、沙发、电动床、卧具、其他品类分别实现收入19.4 亿元、2.3 亿元、6.0 亿元、3.5 亿元、3.9 亿元、4.4 亿元，分别同比变化+9.34%、-27.3%、-4%、+2.2%、+3.7%、+33.8%。

    毛利率同比提升，降本增效利润同比显著改善。1）毛利率：1H22 公司实现毛利率29%，同比+0.6pct；单Q2 实现毛利率28.73%，同比+0.8pct；其中外销、内销上半年分别实现毛利率29.86%、27.11%，分别同比变化+0.15pct、+1.2pct。2）期间费用：1H22 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.5%、7.3%、1.2%、1.4%，分别同比变化+0.6pct、-0.7pct、-0.3pct、-2.0pct，期内公司费用管理效能较好，财务费用变动较大主要由于汇兑收益。3）净利润：1H22 公司实现实现归母净利润0.84 亿元，同比增长849%，扣非归母净利润0.59 亿元，同比增长254%；单Q2 实现归母净利润0.53 亿元，同比增长214%，扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长155%；1H22 实现净利率2.05%，同比+1.8pct，单Q2 净利率为2.72%，同比+5.03pct；非经常损益主要为公司期内处置朗乐福所得收益。4）运营方面：1H22 公司实现经营活动现金流0.2 亿元，同比+111%，主要由于当期经营回款较上期好转；实现投资活动现金流-2.55 亿元，同比+32%，主要为减少固定资产投资及 处置子公司收到现金。

    盈利预测与投资评级：公司上市以来通过持续布局海外产能和渠道，全球化布局领先，随着海外基地运营管理逐步走上正轨，通过持续提效降本，未来海外工厂效率仍有提升空间。内销市场空间广阔，稳步门店扩张的同时积极拓展多渠道，延伸沙发、电动床等品类，打造新增长驱动。

    进入2022 下半年，我们认为随着压制利润的多重因素边际改善，未来盈利有望逐步迎来修复。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.13 亿元、3.86 亿元、4.81 亿元，分别同比增长213.6%、23.2%、+24.8%，目前股价对应22 年PE 为20X，维持“增持”评级。

    风险因素：原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险。