公司发布21 年报及22 年一季报， 21 全年实现收入81.39 亿元，同比+24.64%，其中Q1-Q4 单季度收入分别为18.89/20.11/22.1/20.29 亿元，同比分别+78.52%/+48.1%/+4.75%/+1.25%；21 全年实现归母净利润-2.76 亿元，同比-172.78% ， 其中Q1-Q4 单季度分别实现归母净利润0.55/-0.46/-1.89/-0.95 亿元， 同比分别-31.16%/-162.35%/-199.03%/-388.91%。22Q1 实现收入21.43 亿元，同比+13.46%，实现归母净利润0.31亿元，同比-44.23%。

    全球化布局持续推进，海外产能稳步提升。公司围绕欧美核心市场，通过自建及并购的方式布局产能，目前在海外已拥有美国、塞尔维亚、泰国、西班牙等多个生产基地，其中美西生产基地于21 年2 月初开始投产，美西二厂扩建项目也已启动，海外基地生产逐步走上正轨，产能稳步提升。伴随规模效应释放，产能全球化布局的优势也将逐步显现，产地临近终端消费市场将有效降低运输成本，缩短供货周期，从而增加供给弹性。21 年公司境外直营收入23.15 亿元，同比+39.86%，大宗业务收入46.82 亿元，同比+19.02%。

    沙发、卧具品类收入高增，内销线下渠道门店破千，营收增长显著。分品类看，21 年公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具/其他产品收入分别为37.48/6.33/13.02/7.61/7.97/6.71 亿元，同比分别+21.66%/+12.13%/+33.56%/+15.46%/+51.99%/+21.86%。内销分渠道看，21 年直营/经销/线上销售分别实现收入0.77/4.17/1.57 亿元，同比分别+37.97%/+59.09%/+38.69%， “MLILY梦百合”品牌经销店净增372 家，直营店净增98 家，线下门店数达1090家，顺利完成3 年千店计划。公司于品牌端加大投入，与高校、财经媒体合作，深入研究行业趋势，并将研究结果与产品研发结合，推动产品升级，营销推广方面，公司升级IP 形象，并推动新形象在线下零售、电商、0 压房及全球渠道的应用，积极开展营销活动，在高铁站、航空杂志、户外商圈等投放品牌广告，有效提高品牌知名度。

    受原材料、海运费、信用减值计提、预计负债计提等影响，21 年盈利承压，22Q1 毛利率环比改善。21 年公司毛利率为28.47%，同比-5.45pct，其中Q1-Q4 单季度毛利率分别为28.91%/27.9%/28.4%/28.7%， 同比分别-8.78/-12.98/-14.66/11.13pct，22Q1 毛利率为29.24%，同比+0.33pct，环比+0.54pct，21 年归母净利率为-3.39%，由于原材料价格、海运费、信用减值计提、预计负债计提等因素影响，21 年公司毛利率、归母净利率有所下滑，22Q1 环比改善。21 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.14%/8.16%/1.53%/3.74%，同比分别+2.64/+1.1/-0.16/-0.1pct； 22Q1 各项费用率分别为13.86%/7.23%/1.26%/3.05% ， 同比分别-0.8/-0.72/-0.35/+0.52pct。

    盈利预测与评级：我们长期看好公司伴随产品竞争力、供应链及渠道管理能力逐步提升，收入规模及盈利水平有望进一步提升，短期内考虑到国际环境及海外需求的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为4.1/6.1/8.4 亿元（22/23 年原值分别为5.0/6.7 亿元），同比+247%/+50%/+38%，对应PE 为13x/9x/6x，维持“增持”评级。

    风险提示：未决诉讼风险，海运费及原材料持续上涨风险，全球疫情反复风险，产能投放不及预期等。