核心观点：

    　　事件：公司发布2021 年年度报告和2022 年一季报。2021 年，公司实现营收81.39 亿元，同比增长24.64%；归母净利润-2.76 亿元，同比下降172.78%；基本每股收益-0.57 元/股。其中，公司第4 季度单季实现营收20.29 亿元，同比增长1.25%；归母净利润-0.95 亿元，同比下降388.91%。2022Q1，公司实现营收21.43 亿元，同比增加13.46%；归母净利润0.31 亿元，同比下降44.23%；基本每股收益0.06 元/股。

    　　单季毛利率环比持续改善。2021 年，公司综合毛利率为28.47%，同比下降5.45%。其中，21Q4 单季毛利率为28.7%，同比增加11.13%，环比增加0.3%。22Q1 单季毛利率为29.24%，同比增加0.33%，环比增加0.53%。2021 年公司毛利率有所下滑，主要是因为：原材料和运杂费价格大幅上涨，导致公司营业成本提升。

    　　期间费用率同比增长，净利率同比快速下降。费用率方面，2021年，公司期间费用率为29.56%，同比增加3.49%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.14% / 8.16% / 3.74% / 1.53%，分别同比变动2.64% / 1.1% / -0.1% / -0.16%。2022Q1，公司期间费用率为25.39%，同比下降1.36%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.86% / 7.23% / 3.05% / 1.26%，分别同比变动-0.8% /-0.72% / 0.52% / -0.35%。净利率方面，2021 年，受限于毛利率下降、费用率提升及计提大量减值损失，公司净利率为-3.31%，同比下降9.69%；22Q1 单季公司净利率为1.65%，同比下降1.82%，环比增加6.93%。

    　　全球化布局持续深化，外销稳健成长。公司推行产能全球化、品牌国际化战略，围绕欧美核心市场，持续扩大全球产能布局版图，美西海岸生产基地已于21 年投产，目前公司拥有中国、塞尔维亚、美国等多个生产基地。同时，公司在73 个国家及地区，落地首次全球品牌营销活动——全球0 压体验日，自有品牌建设卓有成效。2021 年，公司外销实现营收67.27 亿元，同比增长21.31%。

    　　内销渠道快速发展，业绩表现亮眼。公司积极布局百货、专业家居卖场等业态，顺利完成3 年千店计划，并启动千城万店计划；持续拓展酒店渠道，同携程建立深度合作，打造“梦百合0 压房”

    　　模式，截至2021 年末，“0 压房”房间数量突破100 万间；开设电商平台品牌直营店，推动线上线下协同发展，并拓展整装渠道。

    　　2021 年，公司内销实现营收11.85 亿元，同比增长46.46%。

    　　投资建议：公司全球化经营优势显著，产能布局助力海外业务不断发展，国内市场开拓持续进行，未来有望快速成长，预计公司2022/ 23/ 24 年能够实现基本每股收益1.02 / 1.55 / 1.97 元/股，对应PE 为10X / 6X / 5X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。