公司发布 2021 年半年报：2021H1 公司实现营业收入 39.0 亿元，同比增长61.4%；归母净利润 882 万元，同比下滑 94.3%；扣非后归母净利润-3816万元，同比下滑 123.3%。单二季度来看，公司实现营业收入 20.1 亿元，同比增长 48.1%；归母净利润-4645 万元，同比下滑-162.4%；扣非后归母净利润-5693 万元，同比下滑 171.8%。

    　　内外销收入实现高增，零售业务强势反弹。分地区来看，2021 年上半年公司境外销售收入 32.2 亿元，同比增长 55.5%。境内销售收入 5.5 亿元，同比增长 80.1%。主要得益于境内外零售业务的快速恢复：1）直营店：2021H1 公司境内直营店销售收入达到 4022 万元，同比增长 108.3%，境外直营店收入11.3 亿元，同比增长 126.2%；2）经销店：境内经销门店收入 1.7 亿元，同比增长 119.5%。公司保持销售渠道建设力度，内销稳步推进 3 年千店计划，外销内生外延双管齐下，2020 年 2 月收购的美国知名家居连锁销售商协同效应也已初现。此外，公司线上销售收入同比增长 5.9%至 2.0 亿元，大宗业务收入达到 22.2 亿元，同比增长 40.0%。

    　　核心产品床垫维持高增，沙发业务发展势头渐猛。2021 年上半年，在各渠道销售高增的情况下，公司核心产品床垫维持较快增长，实现收入 17.8 亿元，同比增长 55.7%。此外，2021H1 公司沙发及卧具均表现出强势的增长势头，分别实现收入 6.2 亿元、3.8 亿元，分别同比增长 98.5%、134.8%，目前，沙发品类的收入规模仅次于公司的床垫产品。我们认为，家具销售的终端渠道具有一定的场景塑造意义，公司非核心品类的布局能够与核心品类销售渠道产生较好的协同效应，有望带动终端经营效率的逐渐提升。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司 21-23 年净利润分别为 1.5 亿元、3.8 亿元、6.2 亿元，同比增长-60.8%、157.0%、61.8%，当前收盘价对应 21-22 年 PE为 49、19 倍。由于公司 2021 年新生产基地尚未达产等因素的影响，利润率大幅下滑，短期内业绩承压，我们判断随着 2022 年公司新生产基地逐步完成爬坡，公司有望重回正常增长轨道，因此参考可比公司给予公司 2022 年22~24 倍 PE 估值，对应合理价值区间 17.26~18.83 元，给予“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示：原材料价格持续走高，渠道开拓不及预期。