事件

    　　公司发布 2021 年中报： 2021H1 公司实现营业收入 39.00 亿元，同比增长 61.42%；实现归母净利润 882 万元，同比下滑 94.30%。对应 2021Q2实现收入 20.11 亿元，同比增长 48.10%；实现归母净利润-4645 万元，同比下滑 162.35%。

    　　点评

    　　内销不断推进，继续拓展新店。2021H1 公司内销实现营业收入 5.47 亿元，同比增长 80.14%，毛利率为 25.91%，同比减少 18.21pct。2021H1 国内梦百合加盟店/ 直营店分别净新增 282/ 61 家至 838/ 125 家，预计将顺利完成全年开店目标。

    　　多因素导致海外产能及销售不及预期。2021H1 公司北美市场实现营业收入 23.11 亿元，同比增长 55.76%，毛利率为 30.78%，同比减少 5.80%；欧洲市场实现营业收入 7.38 亿元，同比增长 67.76%，毛利率为 28.49%，同比减少 18.44pct。美国原料短缺以及管理人员派驻受限，使得美国工厂产能爬坡不及预期。公司逐步解决美国管理问题，叠加欧洲解封，海外市场增速有望提升。

    　　成本上涨利润率有所下滑。公司 2021Q2 毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为 27.90%/ 15.17%/ 7.96%/ 1.48%/4.17%，分别同比 2020Q2 变动-12.98pct/ -4.16pct/ -0.19pct/ -0.21pct/1.55pct；利润率较低的原因包括：会计科目调整、原料成本上涨、人民币升值、运费上涨。目前原料价格较 3-4 月高点已有回落，提价后部分成本传递至下游。此外，欧美码头拥堵较为严重，仓位仍然紧张，运费问题或继续影响公司利润。

    　　投资建议：考虑到原料/汇率/海运等风险，我们下调盈利预期及目标价至 22.20 元，预计公司 2021~2023 年 EPS 分别为 0.62/ 1.11/ 1.84 元，当前股价对应 2021~2023 年 PE 分别为 26.0 倍/ 14.7 倍/ 8.8 倍，建议买入。

    　　风险提示：原材料成本波动，出口业务不及预期。