成本因素短期拖累盈利，21H1 归母净利同比下降94.3%梦百合发布2021 年中期报告，21H1 营收同增61.4%至39.00 亿元，归母净利同比下降94.3%至0.09 亿元，扣非后净利同比下降123.3%至-0.38亿元。分季度看， 21Q1/Q2 单季营收分别同增78.5%/48.1% 至18.89/20.11 亿元，归母净利同比分别下降31.2%/162.3%至0.55/-0.46 亿元，扣非净利同比分别下降77.8%/171.8%至0.19/-0.57 亿元。上半年净利润下降主要系原材料价格上涨及海外运杂费上涨等因素所致。我们预计2021-2023 年公司EPS 为0.86、1.16、1.46 元，参考可比公司Wind 一致预期2021 年20 倍PE 均值，给予公司2021 年20 倍PE，给予目标价17.20 元，维持“增持”评级。

    　　加速内销市场开拓，自主品牌内销快速成长

    　　分产品看，21H1 记忆绵床垫营收同增55.7%至17.76 亿元，记忆绵枕营收同增40.7%至3.23 亿元；新品类拓展顺利，21H1 沙发业务营收同增98.5%至6.20 亿元，电动床营收同增31.8%至3.40 亿元。分区域看，公司海外产能布局完善，并购MOR 后品牌国际化布局稳步推进，21H1 公司境外收入同增55.5%至32.21 亿元；境内方面，公司加大渠道开拓及营销力度，加速记忆棉床垫渗透，21H1 境内营收同增80.1%至5.47 亿元。

    　　海运费上涨、原材料涨价、汇率波动致使利润率大幅走低2021 年上半年公司毛利率同比下降11.1pct 至28.4%，毛利率大幅下降一方面系会计准则调整、运杂费计入营业成本，同时上半年海运费大幅上涨所致；另一方面，主要原材料TDI 价格同比大幅上涨亦对利润有所拖累（据Wind，21H1 主要原材料TDI 均价同比上涨36.3%）。21H1 期间费用率同比下降1.7pct 至27.8%，其中销售费用率同比下降3.7pct 至14.9%，主要系运杂费科目调整；管理+研发费用率同比提升0.5pct 至9.5%；财务费用率同比提升1.5pct 至3.4%，主要系美国MOR 手续费的影响以及汇率波动使得汇兑损失同比增加所致。

    　　利润率承压、下调盈利预测，维持“增持”评级考虑到海运费上涨、国内经销渠道毛利率大幅走弱、内销市场拓展力度加大，我们下调毛利率、上调销售费用率预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为4.18、5.63、7.12 亿元（原值7.15、8.87、10.92 亿元），对应EPS 为0.86、1.16、1.46 元（转增股本亦有影响）。参考可比公司2021年20 倍PE 均值（Wind 一致预期），给予公司2021 年20 倍目标PE，对应目标价17.20 元（前值47.75 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，贸易摩擦加剧，原材料价格大幅波动。