核心观点：

    　　2020 年收入增长70.43%，归母净利润增长1.31%。2020 年实现营业收入65.3 亿元（YoY+70.43%），归母净利润3.79 亿元（YoY+1.31%），销售毛利率同比下降5.81pct 至33.92%，全年期间费用率同比增长0.49pct 至26.07%，其中销售费用率同比下降2.8pct 至13.5%，管理费用率（不含研发费用）同比增长1.19pct 至7.05%，研发费用率同比下降0.96pct 至1.69%，财务费用率同比增长3.06pct 至3.83%。

    　　2021Q1 实现营业收入18.89 亿元（YoY+78.52%），相较2019 年增长139.99%，实现归母净利润5527 万元（YoY-31.16%）。

    　　海内外需求共振，内外销景气度趋势延续。2020 年境外营收增长79.63%至55.45 亿元，2021Q1 营收增长70.01%至15.91 亿元。拆分梦百合自主品牌内销来看，2020 年直营渠道收入同比增长54%至5581 万元，加盟渠道同比增长57.64%至1.31 亿元。2021 年Q1 依托于行业景气度回暖以及新增门店收入贡献，公司梦百合内销渠道直营收入同比增长168%至1605 万元，经销渠道收入同比增长243.92%至4279 万元。

    　　盈利预测与投资建议。看好公司未来：（1）内销渠道拓展仍有较大红利，有望实现代工向自主品牌转型；（2）疫情后酒店业务需求修复；（3）海外地产销售需求提振，高税率促使龙头企业海外代工集中度提升；（4）原材料价格趋势回落、汇率趋势平稳，助力公司盈利水平触底回升。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.14、9.75、12.73 亿元（YoY+62.3%，58.8%，30.5%），给予2021 年22xPE 合理估值，对应合理价值36.03 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。全球疫情变化导致出口受阻；贸易争端演化具有不确定性；汇率大幅波动；原材料价格上涨；行业内竞争加剧。