公司发布2020 年半年度报告，上半年实现收入24.16 亿元，同比增长52.89% ， 其中Q1/Q2 分别实现收入10.58/13.58 亿元， 同比分别+34.43%/+71.22%。上半年公司实现归母净利润1.55 亿元，同比增加2.89%，其中Q1/Q2 分别实现归母净利润0.80/0.75 亿元， 同比分别+6.54%/-0.77%。上半年公司实现扣非后归母净利润1.64 亿元，同比增长19.20%，其中Q1/Q2 分别实现扣非后归母净利润0.84/0.79 亿元，同比分别+72.62%/-10.36%。

    上半年国内业务稳健增长，国外业务收入增长显著，沙发和电动床增长亮眼。上半年公司记忆棉床垫实现11.41 亿元，同比大幅增长41%，沙发实现3.12 亿元，同比增长101%，电动床实现2.58 亿元，同比增长100%，上半年在疫情影响下，公司沙发、电动床都实现了较高增长。另外，上半年公司国内业务3.03 亿元同比增长21%，国外业务20.71 亿元，同比增长57%。

    海外产能如期推进，竞争力持续提升。2020 年上半年公司在美西海岸和西班牙瓦伦西亚布局新产能，美国西海岸产能一方面与东岸生产基地优势互补，另可与西海岸销售渠道协同，西班牙基地与17 年布局的销售渠道联动，另可同步辐射欧美市场，截至上半年末，公司美国东海岸生产基地、塞尔维亚三期、泰国产能均如期推进。上半年控股子公司美国MOR 营业收入4.46 亿元，MOR 上半年由于海外疫情影响亏损1989 万元。上半年，美国又对东南亚等国家启动反倾销调查，公司海外产能推进助推竞争力再上台阶。

    盈利能力持续提升，管理费用上行系并购所致。2020 年上半年，公司主营业务毛利率39.49%，同比增加2.08pct，费用率方面，上半年公司销售、管理、研发费用率分别为18.58%/7.28%/1.70%，分别同比提升了4.79pct 、0.32pct 、-0.77pct，管理费用率增加主要系并购以及定增等项目发生的中介费用以及并购公司和新设公司产生的人工、办公等费用；销售费用增加主要为销售收入、销售渠道增加，费用相应增长所致；整体上，上半年公司净利率6.87%，同比下滑2.94pct，主要由于美国子公司mor 业绩拖累。

    销售渠道稳步推进千店计划，国内外全渠道零售。稳步推进3 年千店计划，强化“MLILY”、“Mlily 梦百合”、“零压房”自主品牌的销售渠道建设。公司开拓国内外线上线下全渠道新零售市场，线上进驻天猫、京东、亚马逊等主流平台，线下联手 OTA 平台、酒店共同升级打造“梦百合 零压房”

    模式；公司还与美团、携程以及碧桂园等房产开发商建立合作关系，拓展销售渠道。公司联合小米运动、春雨医生基业大数据深度洞察，研究国人睡眠质量，在研究的基础上打造专业产品；公司全球同步首发wellflex 薇尓0 压厚垫；新研发上市0 压智能床销量稳步攀升；智能枕等0 压智能产品进入海尔智能生态体系，共同打造0 压智能卧室，相互渗透，实现互利共赢。

    盈利预测与估值：公司在业内制造能力领先，海外产能布局有条不紊，2020年产能继续释放，有效对冲贸易战不利影响；内销持续布局，推进酒店“0压房”工程布局，内外双向布局，长期增长稳健。同时原材料价格下跌叠加疫情对海外订单影响逐渐消退，我们预计公司2020/2021/2022 分别实现营业收入45.98/57.11/67.52 亿元，同比增长20.00%/24.20%/18.23%；实现归母净利润5.07/8.08/9.22 亿元，同比增长35.8%/59.2%/14.1%，当前股价对应2020/2021/2022 年PE 分别为19.89X/12.49X/10.94X，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展风险，原材料价格上涨，汇率波动超预期，中美贸易摩擦风险加剧等