事件：2020Q1-2 实现收入24.16 亿元，同比+52.9%；归母净利润为1.55 亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润为1.64 亿元，同比+19.2%。

    其中2020Q2 实现收入13.58 亿元，同比+71.2%；归母净利润为0.75 亿元，同比-0.8%；扣非归母净利润为0.79 亿元，同比-10.4%。

    剔除掉并表Mor 影响，公司Q2无惧疫情稳健增长。公司2020 年3 月实现对收购公司Mor 的并表，2020H1 控股公司Mor 实现收入/净利润分别为4.46/-0.20 亿元。若剔除掉并表Mor 的影响，2020H1 公司实际实现收入/归母净利润19.70/1.72 亿元，分别同比+24.7%/+14.1%；2020Q2 实现收入/归母净利润约10.32/0.78 亿元，同比+30.2%/+3.6%。

    各品类产品受疫情影响有限，增长表现优异。公司2020H1 床垫/枕头/电动床/ 沙发分别实现收入11.41/2.30/2.58/3.12 亿元， 分别同比+40.5%/+3.1%/+100.0%/+101.3% ， 分别在总收入占比47.2%/9.5%/10.7%/12.9% 。公司上述各项业务分别实现毛利率41.2%/40.1%/33.5%/32.0%， 分别同比+0.02/+6.0/+0.3/+4.9pct。公司电动床、沙发实现快速增长，在收入中占比分别同比提升2.5/3.1pct。2020H1公司增加新业务卧具/餐桌椅，分别实现收入1.61/0.35 亿元，在总收入中占比6.7%/1.4%，毛利率分别为41.2%/41.6%。

    外销高增长，内销下半年有望放量。Q2 出现海外床垫反倾销，公司下游客户可能存在抢出口，公司外销受疫情影响较大，维持较快增长。国内零售4~5 月开始复苏，公司仍维持三年千店计划，预计下半年内销增速有望提升。

    2020H1 外销/ 内销分别实现收入21.13/3.03 亿元， 分别同比+60.4%%/21.2%， 分别在收入中占比87.5%/12.5%； 实现毛利率38.7%/44.1%，分别同比+3.7/-6.7pct。

    毛利率提升，并表导致费用端增长明显。公司2020H1 实现毛利率/净利率分别为39.5%/6.9%，分别同比+2.1/-2.9pct；单Q2 分别为40.9%/5.6%，分别同比+0.2/-4.2pct，分别环比+3.2/-2.8pct。公司2020H1 期间费用率为29.6%， 同比+4.7pct ； 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为18.6%/9.0%/1.9%/1.7%，分别同比+4.8/-0.4/+0.2/-0.7pct。

    公司全球产能布局实现，外销订单放量，内销创新和传统渠道双管齐下，未来增长可期，维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022 年实现归母净利润5.00/8.00/10.01 亿元，同比增长33.8%/60.0%/25.2%，对应PE 估值20.2X/12.6X/10.1X。

    风险提示：疫情持续蔓延影响海外需求、海外产能建设不及预期、内销市场拓展不及预期、原材料价格波动的风险、汇率波动的风险。