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    　　8 月18 日，梦百合发布2020 年半年度报告。2020H1 公司实现营业收入13.58 亿元，同比增长52.89%；归母净利润1.55 亿元，同比增长2.89%；扣非后归母净利润1.64 亿元，同比增长19.20%。

    　　分季度看，2020Q1、2020Q 当季公司分别实现营业收入10.58\13.58 亿元，同比分别增长34.43%、71.22%；归母净利润0.80、0.75 亿元，同比分别增长6.54%、-0.77%；扣非后归母净利润0.84、0.79 亿元，同比分别增长72.62%、-10.36%。

    　　我们的分析和判断

    　　全球产能释放、产品渠道拓展叠加MOR 并表，20H1 业绩符合预期

    　　2020 年上半年尽管受疫情影响，但公司稳步推进产能全球化、品牌国际化的同时，均衡开展疫情防控、复产复工等方面工作，确保疫情防控期间安全生产平稳有序，促进整体业务发展稳健。2020H1 公司实现营业收入 24.16 亿元，同比增长52.89%；归母净利润1.55 亿元，同比增长2.89%。我们预计，2020H1 收入快速增长一方面系美国连锁家居零售商Mor 于2020 年2 月末完成交割顺利并表所致，上半年MOR 实现并表收入4.46 亿元、净利润-1988.66 万元，剔除MOR 之后2020H1 公司收入、利润增速为24.69%、14.13%；另一方面与全球产能持续释放有关。

    　　目前公司在中国、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙等地拥有多个生产基地，2020H1 公司又着手在美国西海岸、西班牙瓦伦西亚布局新产能，伴随美国东海岸、泰国、塞尔维亚基地三期扩建产能持续释放。我们认为，一方面全球产能布局有助于公司转接订单，外销预期仍然向好，业绩有望持续提升；另一方面，国内床垫市场规模近千亿，记忆绵品类仍处导入期，目前渗透率仅5%，公司在国内市场也有巨大发展空间。

    　　公司持续布局新品，不断推动渠道拓展。2020H1 公司发布wellflex 薇尓0 压厚垫，新研发上市0 压智能床销量稳步攀升；此外智能枕等0 压智能产品顺利进入海尔智能生态体系，共同打造0 压智能卧室。截至2019 年末，公司拥有门店共计646 家，公司3 年千店计划稳步推进。此外，公司与碧桂园等房产开发商建立合作关系，拓展销售渠道。疫情催化线上渠道发展，公司通过3 月“寻找梦百合首席体验官”、5 月“51·0 压劳动节”、6 月“618 老倪推进日”等品牌IP 品销活动，加强数字营销，推广0 压睡眠理念，有效推动全渠道拓展。

    　　毛利率保持上升，渠道拓展致销售费用有所增长盈利能力方面，2020H1 公司销售毛利率为39.48%，同比增长2.08pct；净利率为6.88%，同比下降2.93pct，预计主要系期间费用有所增长所致。其中2020Q1、2020Q2 销售毛利率分别为37.68%、40.88%；2020Q1、2020Q2净利率分别为8.47%、5.63%。

    　　期间费用方面，2020H1 公司期间费用率为29.55%，同比增长4.64pct。其中销售费用率同比增长4.83pct至18.60%，主要系销售收入、销售渠道增加，费用相应增长所致；管理费用率同比减少0.38pct 至9.02%；财务费用率同比增长0.20pct 至1.93%，主要系新并购子公司收款外包给财务公司产生大额手续服务费所致。

    　　投资建议：

    　　我们预计梦百合2020-2021 年营业收入分别为59.06、74.03 亿元，同比增长54.13%、25.34%；归母净利润分别为4.58、6.27 亿元，同比增长22.49%、36.89%，对应PE 分别为22.1x、16.1x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　海外疫情影响超出预期；产能投放不急预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争大幅加剧等