事件：公司发布半年报，2020H1实现营收24.16亿元，同比增长52.89%；实现归母净利润1.55 亿元，同比增长2.89%；扣非后同比增长19.2%至1.64 亿元。Q2 营收同比增长71.22%至13.58 亿元，归母净利润同比减少0.77%至0.75 亿元，扣非后同比减少10.36%至0.79 亿元。

    点评：

    业绩超预期，海外居家时间延长带动增长。①上半年剔除并表MOR的影响，内生收入同比增长24.69%，净利润增长14.13%，扣非后同比增长31.5%（扣非利润剔除Mor 的亏损），疫情冲击之下业绩表现亮眼。

    MOR 受美国疫情影响上半年亏损1989 万元（2 月26 日到6 月30 日），但预计二季度亏损已大幅缩窄。②收入分拆看，2020H1 床垫/沙发/电动床同比增长40.2%/ 101.2%/ 99.2%至11.4/ 3.1/ 2.6 亿元，分地区拆分，境外营收同比增加57.3%至20.7 亿元，境内收入同比增长21.2%至3.0亿元。②从盈利能力看，受益于原材料价格下跌&并表MOR 的贡献，2020H1 毛利率同比增加2.1pct 至39.5%。预期全年MDI 价格维持弱势，毛利率有望随着开工率回升而逐步抬升。

    全球化产能布局应对贸易摩擦，稳步推进内销拓展。①公司产能持续扩张，塞尔维亚三期扩建项目、美东岸项目、泰国生产基地建设项目已部分投产，美西海岸、西班牙新产能项目稳步推进布局（2019 年固定资产10.9 亿元，2020H1 在建工程5.95 亿元，随着相关项目投产，有望支撑公司营收规模扩张60%以上）。全球化产能布局一方面有利于突破产能瓶颈，另一方面有助于以美国当地产能应对贸易摩擦，进一步提升市场竞争力。②前期公司的薄弱环节在于内销，但2019 年内销明显改善，上半年内销延续增长。公司着力品牌营销，推进3 年千店计划开拓C 端市场，加速内销布局。

    盈利预测：上调盈利预测及目标价，预计2020-2022 年EPS 分别为1.53、2.36、3.13 元，对应PE 为19.11X、12.42X、9.38X，维持买入评级。

    风险提示：疫情反复，中美贸易摩擦，新产能不及预期。