上半年营收快速增长，剔除美国MOR 并表后营收同比增24.69%2020 年上半年梦百合营收同比增长52.89%至24.16 亿元，归母净利润同比增长2.89%至1.55 亿元，扣非归母净利润同比增长19.20%至1.64 亿元；2020H1 剔除美国MOR 并表影响，内生收入同比增长24.69%至19.70 亿元，内生归母净利同比增长16.11%至1.75 亿元。分季度看，2020Q1/Q2单季营收同比分别变动34.43%/71.22%至10.58/13.58 亿元，单季归母净利润同比分别变动6.54%/-0.77%至0.80/0.75 亿元。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.40、1.77、2.23 元，维持“增持”评级。

    　　全球化布局减弱疫情影响，内外销发力、均实现良好增长分产品来看，2020H1 记忆绵床垫稳健增长，营收同比增长40.5%至11.41亿元，记忆绵枕营收同比增长3.1%至2.30 亿元，沙发业务营收同比增长101.2%至3.12 亿元，电动床营收同比增长99.1%至2.58 亿元。分区域看，公司海外产能布局较为完善、受国内疫情停工影响小，美国对印尼、马来西亚、越南、塞尔维亚等地床垫启动反倾销调查后“抢出口”效应亦对公司销售有所支撑，2020H1 公司境外地区实现营收20.71 亿元，同比增长57.2%，扣除Mor 并表后境外收入同比增长23.4%；境内加大渠道拓展力度，内销营收同比增长21.2%至3.03 亿元。

    　　销售毛利率同比小幅上升，经营性净现金流走强受益于主要原材料TDI 价格下跌（据Wind 数据，TDI 上半年均价同比下跌24%），销售毛利率同比提升2.1pct 至39.5%。期间费用率同比上升4.6pct 至29.5%，其中销售费用率同比上升4.8pct 至18.6%，主要系市场销售渠道增加，费用额外增长所致；管理+研发费用率同比下降0.4pct 至9.0%，财务费用率同比上升0.2pct 至1.93%。20H1 公司经营性净现金流同比增长104.1%至3.50 亿元，主要得益于业务增长、回款随之增加所致。

    　　推进海外产能布局，助力全球市场拓展

    　　2020 年上半年公司启动美西海岸、西班牙瓦伦西亚新产能布局，未来美国两大基地有望实现资源互助与销售联动；西班牙新产能有望进一步加大对欧、美市场的辐射范围。公司目前在中国、塞尔维亚、西班牙、美国、泰国等均已有生产基地布局，全球化产能一方面将有效缩短公司供货周期、降低运输成本，另一方面也有助于增强公司抗风险能力，应对日益复杂的贸易摩擦环境，提升产品竞争力。

    　　全球化布局稳步推进，维持“增持”评级

    　　公司全球化布局稳步推进，下半年有望延续增长态势，维持盈利预测，我们预计公司2020-2022 年归母净利润为4.81、6.09、7.68 亿元，对应EPS为1.40、1.77、2.23 元。参考可比公司2020 年23 倍PE 均值，考虑到公司2020 年归母净利增速高于可比公司，给予公司2020 年26 倍PE，对应目标价36.40 元（前值21.15~23.97 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。