客户去库叠加换挡致经营承压，后续新能车和外销向好，维持“买入”评级2023 年公司营收7.25 亿元（-8.13%，同比，下同），归母净利润0.49 亿元（-34.94%），下降主系战略整合的非经利润较多，扣非归母净利润0.42 亿元（-0.16%）。2023Q4公司营收1.46 亿元（-25.5%），归母净利润0.06 亿元（+160.38%），扣非归母净利润0.04 亿元（+137.41%），主系同期低基数。考虑到新能源汽车空调滤业务及海外客户拓展，我们上调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.73/0.84/0.92 亿元（2024-2025 年原值0.5/0.6 亿元），对应EPS为0.31/0.36/0.39 元，当前股价对应PE 为27.6/23.8/21.7 倍，公司发力外销市场拓展叠加新能源汽车空调滤业务稳步拓展，维持“买入”评级不变。

    　　2023 年外销下滑受泰国拖累，看好2024 年外销恢复分产品看，2023 年空气过滤网及网板/过滤器/空调风轮及周边产品/其他营收分别实现3.02/0.84/3.16/0.22 亿元，同比分别-5.16%/-14.92%/-8.91%/-12.62%，营收占比分别为41.6%/11.5%/43.6%/3.1%。分地区看，2023 年内销/外销收入分别实现3.31/3.93 亿元，同比分别-2.05%/-12.92%，营收占比分别为46%/54%，外销下滑明显。分部业务看，2023 年中国/日本/泰国分部营收分别实现6.44/1.24/2.18亿元，同比分别+3.9%/+2.5%/-11.8%，泰国分部营收下滑明显，拖累整体。

    　　2023Q4 盈利能力明显改善，看好外销占比提升带动业绩改善2023 年公司毛利率25.22%（+2.93pcts），2023Q4 毛利率为29.14%（+17.76pcts），毛利率大幅提升，基本回到疫情前水平。分产品看，2023 年公司空气过滤网及网板/ 过滤器/ 空调风轮及周边产品/ 其他业务毛利率分别为29.03%/28.33%/22.05%/7.44%，同比分别+2.65/-3.79/+5.10/+1.32pcts。分地区看，2023 年公司内销/外销毛利率分别为14.66%/34.14%，同比分别-1.15/+7pcts。费用端看， 2023 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.51/+0.88/+0.98/+0.09pcts。2023Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.87/+2.64/+2.46/-1.80pcts 。综合影响下， 2023 年公司归母净利率6.78%（-2.80pcts），扣非净利率5.82%（+0.46pcts ）。2023Q4 归母净利率4.13%（+9.23pcts），扣非归母净利率2.83%（+8.45pcts）。2023 年分红率为38.36%。

    　　风险提示：市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期；原材料及汇率变动。