终端市场从家电到汽车，空调滤龙头开辟第二成长主线

    公司是国内先进的空调过滤网及空调组件供应商，在细分行业处于龙头地位。公司起初主要为日系空调品牌供货，空调过滤网产品凭借国际客户背书，已经进入格力、美的、松下、大金等全球知名空调品牌供应链；随着新能源汽车迅速发展，汽车空调滤成为公司重点布局的方向，产品已进入一汽、上汽、奇瑞、长城等自主品牌供应链；此外公司还与天津大学合作开发C919 飞机空气过滤系统。

    　　电动化和疫情推动汽车空气净化产品升级，公司市场布局进度领先相较于燃油车，新能源车不需更换机油、机油滤、空气滤、冷却液等，汽车空调滤是其唯一耗材，体积更大、过滤性能更好。消费升级趋势下，车载空气成为卖点，新能源车空调滤功能不断迭代，有望量价齐升。公司目前已有PM2.5 滤芯、灭菌滤芯、HEPA 滤芯等气层空调滤产品。新冠疫情使得抗病毒汽车空调滤成为多家车企的宣传点，公司抗病毒过滤材料已通过日本QTEC 抗病毒活性试验，有望实现市场突破。

    　　技术研发实力突出，海外业务占比过半

    　　公司较早建立了国内及海外研发中心，参与起草多个国家标准，拥有业内领先的CNAS 实验室，具备核心过滤材料的全套加工制造能力。空调过滤领域的积淀有望赋能公司在汽车领域持续的产品研发能力。公司于2005 年设立泰国公司，目前已形成覆盖日韩、欧美、东南亚的销售网络，2020 年海外营收占比53%。公司是国内空调滤领域少数上市企业之一，主要竞争对手为曼胡默尔、科德宝、马勒等国际巨头。

    　　高利润率+高ROE，现金流良好，短期汇兑波动不改长期趋势2021 年公司实现营收7.58 亿，同比+9.3%，归母净利润0.71 亿，同比-23.4%，归母净利率达9.4%；归母同比下降的主要原因是汇率波动导致外币财务报表折算差额变化，占营收降幅的87.7%。公司过滤器产品盈利能力突出，近三年毛利率为37.44%/38%/31.9%；公司现金流良好，近三年经营性现金流为0.88/1.54/0.69 亿元；净资产收益率较高，近三年ROE 为9.76%/10.82%/8.36%。

    　　投资建议：空调过滤器优质成长标的，给予“增持”评级公司正加速汽车空调滤产品研发及客户资源拓展，未来成长空间广阔。

    　　预计公司2022-2023 年归母净利润分别为1.0/1.7 亿元，对应PE 分别为18.0/10.6 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险分析：汽车空调滤客户拓展不达预期，下游市场需求不及预期。