投资要点:

    要点。金海环境披露2016 年第三季度报告,2016Q1-3 公司营收3.65 亿元,同比上升15.53%,归属净利润0.60 亿元,同比上升45.24%,毛利率35.06%,下降0.14 个百分点,EPS0.29 元,同比上升31.82%;单季度来看,2016Q3 实现营业收入1.15 亿,同比上升33.17%,归属母公司股东净利润0.15 亿元,同比上升58.66%。

    收入情况。公司2016 前三季度营收3.65 亿元,同比上升15.53%。单季度看,1-3 季度收入分别为1.16 亿元、1.34 亿元、1.15 亿元,同比增长9.53%、8.37%、33.17%。

    盈利情况:综合毛利率同比下降0.14 个百分点至35.06%。2016Q1-3 公司综合毛利率为35.06%,同比下降0.14 个百分点。分季度毛利率分别为37.86%、34.17%、33.28%,同比分别增加2.61 个百分点、下降2.66 个百分点、增加0.46个百分点。

    费用情况:期间费用总额下降,三项费用率同比降低。2016 前三季度,公司销售费用0.22 亿元,同比增长10.00%,销售费用率6.03%,下降0.3 个百分点,销售费用增加主要源于收入增加导致的产品运输费用增加;管理费用0.36 亿元,同比增长9.09%,管理费用率9.86%,下降0.58 个百分点,主要源于上市中介费计入本期管理费用;实现财务费用-0.02 亿元,同比下降133.33%,主要系利息支出减少、汇兑收益增加。总体来看,期间费用共计0.56 亿,同比下降5.08%,期间费用率15.34%,同比下降3.33 个百分点。

    其他收益:投资收益0.03 亿,贡献利润总额5.45%;所得税率降低2 个百分点至16%。2016 前三季度,公司实现投资收益0.03 亿元,其中,取得投资收益收到的现金为287 万元。2016 年Q1-3 发生所得税费用0.09 亿元,所得税率下降2 个百分点至16%。

    看点:空调过滤网行业龙头,横向拓展产品线,转型逻辑增长空间大。公司为国内空调过滤网行业龙头:公司在空调过滤细分领域市占率超35%,深耕空气治理领域二十余年。横向布局产业线,市场空间广阔:凭借空调过滤网细分领域二十余年制造经验,公司横向布局产业链,积极向高附加值新领域拓展,如空气净化器、PM2.5 空调新风系统、汽车空调过滤器等业务,几项新业务对应市场空间分别可以达到90、75、670 亿元,远大于传统的家用空调行业。以汽车空调过滤器为例,至2020 年,测算其国内前装市场规模可达68 亿元,后装市场规模将超600 亿元。目前汽车空调过滤器前装市场多被国外品牌占据,公司依托技术优势,进口替代抢占市场可期;后装市场竞争激烈,公司先发布局,份额胜出指日可待。

    盈利预测:预计2016—2018 年金海环境可实现营业收入7.20 亿元、12.46 亿元、22.63 亿元,实现归属净利1.01 亿元、1.49 亿元、2.56 亿元,对应EPS 分别为0.48 元、0.71 元、1.22 元。参考同行可比估值,给予16 年60 倍动态PE,对应目标价28.80 元,买入评级。

    风险提示:宏观经济下行致空调需求下滑。汽车、轨交、飞机等业务线拓展不达预期。