事件：近日，公司发布2024 年年度报告：2024 年实现营业收入15.09亿元，同比增长8.76%；归母净利润2.19 亿元，同比增长13.98%；扣非归母净利润2.10 亿元，同比增长16.94%，利润增长较快主要系公司降本增效的成效显著。其中，2024 年第四季度营业收入4.49 亿元，同比增长9.32%；归母净利润0.53 亿元，同比增长8.44%；扣非归母净利润0.50 亿元，同比增长5.18%。

    　　同日，公司发布2025 年第一季度报告：2025 年一季度实现营业收入3.48 亿元，同比增长12.60%，受益于海外客户订单的持续恢复；归母净利润0.59 亿元，同比增长17.25%；扣非归母净利润0.57 亿元，同比增长20.49%。

    　　客户订单逐步恢复，导尿、泌外产线收入快速增长（1）麻醉产品收入4.77 亿元，同比增长2.02%，主要系麻醉创新产品的推广、进院和销售均受到医疗行业整顿的影响。（2）导尿产品收入4.38亿元，同比增长14.66%，主要系近年来海外客户新增测温导尿管、硅胶导尿管定制化业务，2024 年该业务订单增长较快。（3）泌尿外科产品收入2.16 亿元，同比增长6.22%，主要系公司将环切器整合到泌外业务；同时，公司对经销商渠道库存进行了压缩，导致环切器收入下滑。（4）护理产品收入1.73 亿元，同比增长27.89%，主要系2024 年海外客户已经恢复正常订单状态，吸引连接管收入实现增长30%以上，同时口护吸痰管和排泄物管理系统国内销售逐步打开，带动业务实现增长。（5）呼吸产品收入0.84 亿元，同比下降4.32%。（6）血透产品收入0.76 亿元，同比增长10.49%。

    　　海外注册持续推进，品类拓展稳步进行

    　　2024 年，公司有6 款新产品（一次性使用无菌导尿管、超声引导神经阻滞麻醉穿刺针、一次性窗视包皮环切缝合器、一次性使用可视双腔喉罩、可控弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性使用喷射鼻咽通气异型导管）获国内注册证，有9 款新产品获得欧盟MDR CE 认证，有1 款新产品获得美国FDA 注册，有54 款新产品获得德国注册登记证，有8 款新产品获得加拿大卫生部认证，2 款新产品获得沙特注册登记证。

    　　2024 年，公司完成了长期留置预防型输尿管支架、双向、四向可弯控清石鞘、引导性球囊导管、可视单腔支气管插管、可视封堵器等产品的预研，并将上述产品转入项目开发中。抗凝技术、高压球囊、载药技术等均取得新的技术突破，进一步加速了新产品开发速度，在泌外拓展、消化方向和呼吸介入方向实现了新的技术突破，未来将逐步助力公司产品线的丰富和升级。

    　　毛利率同比下降，费用率小幅上升

    　　2024 年，公司的综合毛利率同比下降1.36pct 至44.53%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.48%、8.61%、7.36%、0.14%，同比变动幅度分别为-0.94pct、-1.02pct、+0.52pct、-0.22pct。综合影响下，公司整体净利率同比增加0.40pct 至15.14%。

    　　2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为43.91%、11.14%、7.25%、9.87%、-0.81%、12.54%，分别变动-3.08pct、-0.94pct、-2.94pct、+2.03pct、-1.35pct、-0.29pct。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为17.49 亿/20.60 亿/24.58 亿元，同比增速分别为16%/18%/19%；归母净利润分别为2.61 亿/3.19 亿/3.89 亿元；分别增长19%/22%/22%；EPS 分别为0.89/1.09/1.33，按照2025 年5 月7 日收盘价对应2025 年13 倍PE。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：贸易战下海外客户订单波动的风险，国内集采降价的风险，新品研发进度不及预期的风险。