公司发布2022 年三季报：前三季度实现营业收入10.04 亿元，同比增长31.29%；归母净利润1.38 亿元，同比增长68.18%；归母扣非后净利润1.26 亿元，同比增长65.20%。三季度实现营业收入3.74 亿元，同比增长28.2%；归母净利润5519 万元，同比增长56.69%；归母扣非后净利润5149 万元，同比增长50.48%。

    　　业绩增长超预期，预计内销增长加速恢复：1）外销方面，由于公司技术优势明显，大客户新产品项目持续落地，同时由于欧洲能源紧张及法规变更在即，促成部分产能转移至国内，欧洲市场逐渐打开。人民币汇率波动及生产自动化的加强也进一步提升了产品性价比，销售订单实现较快增长；2）内销方面，虽然仍然受到疫情的影响，但三季度疫情开始逐步得到缓解，医院端的用量开始趋于正常，销售也重新回到快速的上升趋势中，我们预计三季度相对上半年增速水平明显提升。

    　　加强管理提效降本，盈利能力持续提升：1）近年来公司紧贴临床需求，促进细分领域产品升级换代，伴随更多新产品、定制化产品的销售放量，公司毛利率有望持续提升；同时我们预计内销业务（毛利率明显高于外销业务）在三季度的增长加速恢复进一步拉动了毛利率提升，单三季度公司毛利率同比提升1.09 个百分点；叠加公司持续加强内部管理、提效降本与汇兑收益增加，实现整体盈利能力持续提升，报告期内利润端增速明显高于收入端增速。2）其中单三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降2.05、0.85、1.43 个百分点，研发费用率同比提升1.49个百分点，持续加大研发投入保障后续丰富且创新性十足的在研管线顺利推进，驱动公司长期快速成长。

    　　内销外销双轮驱动，提供长期成长确定性：1）内销方面，公司继续结合深度营销与学术推广，实现新产品实现快速放量并带动原有产品市场份额进一步提升，同时聚焦重点产品和重点目标医院，集中精力提高已入院产品的销量；同时独家代理的百克得BIP 导尿管国内三类证延续获批后将进一步巩固公司该领域竞争优势，助力内销业务快速增长。2）外销方面，公司凭借不断提升的研发技术优势，加速原有国际大客户定制化项目落地，同时继续在北美和欧洲拓展新的大客户，为未来海外业务增长持续提供增长动力。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为1.63 亿元、2.12 亿元、2.76 亿元，同比增长分别为53.6%、30.3%、30.1%，对应PE 为41x、32x、24x。我们认为公司是国内医用导管领军企业，内销持续发力海外不断突破下，步入新的快速成长期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。