事件概述

    公司发布2021 年年报及2022 年一季度报告,2021 年实现营业收入、扣非归母净利润分别为11.19(-1.07%)、1.00(-34.82%)亿元,剔除口罩影响后主营收入同比增长12%,我们预计净利润与上年基本持平,毛利率下滑1.39pp 至42.36%,主要系海外业务受疫情影响表现欠佳、内销改革销售费用率增加以及高毛利率口罩业务下滑影响。

    2022 年一季度实现营业收入、扣非归母净利润分别为3.01(+36.85%)、0.35(+75.15%)亿元,在国内疫情影响背景下表现仍超预期,我们预计业绩高增长主要系外贸业务复苏、新项目拓展及国内重磅单品放量影响,利润增速远高于收入增速,主要系业务体量增加规模效应显现下费用率下降影响; 毛利率同比下滑1.05PP 至41.49%,预计主要系毛利率远低于内销的海外业务加速增长,内外销占比变化拉低整体毛利率,内销业务预计随着高毛利率创新产品放量持续增加;Q1 期间,我们预计国内业务受3 月疫情稍有影响,展望二季度甚至全年,预计随着疫情缓和,国内业务有望呈现前低后高态势,海外业务维持高速增长,整体业绩显著向上。

    内销分线销售配合创新型产品优势,新进院数量持续突破

    2021 年公司内销实现收入6.00 亿元(+19.36%),剔除口罩影响后同比增长约26%(5.99 亿元),公司于2020 年起整合市场渠道和销售人员实行分线销售模式下的深度营销,学术推广加速推动可视双腔支气管插管、清石鞘、抗菌导尿管、超滑导尿管/包等高毛利创新型产品的品牌影响力及终端认可度,2021 年综合护理线、泌尿外科线、麻醉线分别开展学术活动692、376、196 场,新进院数量持续突破,导尿产品新进院520 家(其中三甲医院185 家),其中重点产品超滑导尿包、雾化产品分别新进院171、49 家,泌尿外科重点产品清石鞘新进院190 家(其他新进208 家)、麻醉产品新进院146 家,截止 2021 年底,公司产品已有效覆盖全国所有省区,进入国内超过4000 家医院(1000 家以上三甲医院),终端市场反应速度持续提升。

    外销大客户定制化项目逆势上涨,多产品销售实现突破

    公司在全球拥有300 多个医疗器械注册证,远销90 余个国家和地区,2021 年外销收入为5.06 亿元,同比下滑18.17%,剔除口罩影响后实现收入4.93 亿元,同比基本持平,主要系疫情下出口业务推广受阻、海运效率低下及海运费高涨等因素影响,公司积极寻求突破,利用技术和产能优势争取大客户的非标定制产品项目,北美大客户订单逆势上涨,同时签署多个新的定制化项目,包括OEM(硅胶防护面罩、鼻头配件、硅胶导尿管、加强气管插管)、ODM(间隙性导尿管、超滑乳胶导尿管)等,目前多个项目处于技术研发阶段,未来几年将陆续转化为新的增量业务,另外公司疼痛输注产品销售实现突破,兽用产品继续上量,欧洲家庭护理产品也初步打开销售市场。

    投资建议

    公司基本面发生全面积极变化,内销架构调整+高毛利创新产品加速放量,外销定制化项目持续突破,预计公司迎来业绩快速增长期,参考股权激励条件,我们上调2022-2023 年盈利预测,营业收入从13.18/16.59 亿元上调至13.58/16.99 亿元,归母净利润不变,新增 2024 年业绩预期,预计2022-2024 年公司实现营业收入为13.58/16.99/21.97 亿元, 分别同比增长 21.40%/25.10%/29.35%,实现归母净利润为1.56/2.02/2.62 亿元,分别同比增长47.30%/29.20%/29.85%,由于股本变动,对应每股收益分别为0.53/0.69/0.89 元/股,对应2022 年4 月21 日13.00 元的收盘价,PE 分别为24/19/15 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响原材料供应及产品出货,新品获批及放量不及预期,国际形势变动及汇率波动风险,核心技术人员流失风险,销售不及预期风险。