核心观点

    　　公司2023Q3 实现营收6.23 亿元，同比提升12.35%，环比提升8.13%，创下单季度新高，实现归母净利润0.82 亿元，同比增长1.31%，环比增长2.49%。公司毛利率环比有所提升，盈利能力有所改善，存货五个季度持续增长有望转化为未来营收。公司重点发展核能和航空装备领域高技术产品，产业链、价值链持续延伸，众多方向的研发项目稳步推进，增持回购双管齐下，未来业绩有望实现高速增长。

    　　事件

    　　1. 公司发布2023 年第三季度报告，公司2023Q3 实现营业收入6.23 亿元，同比增长12.35%，实现归母净利润0.82 亿元，同比增长1.31%，前三季度实现营业收入18.07 亿元，同比增长9.20%，实现归母净利润2.43 亿元，同比增长7.04%。

    　　2. 公司发布关于回购公司股份用于股份注销并减少注册资本方案的公告，拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司部分社会公众股份，用于注销并减少公司注册资本。

    　　简评

    　　Q3 营收创单季度新高，毛利率环比有所提升

    　　单季度来看，公司2023Q3 营收创单季度新高，毛利率环比有所提升。公司2023Q3 实现营收6.23 亿元，同比提升12.35%，环比提升8.13%，创下单季度新高；实现归母净利润0.82 亿元，同比增长1.31%，环比增长2.49%。从毛利率来看，2023Q3 公司毛利率为37.56%，同比下降1.07pcts，但环比提高1.74pcts，盈利能力有所改善。

    　　总体来看，公司前三季度营收利润稳健增长，归母净利率与去年同期基本持平。公司2023 年前三季度实现营收18.07 亿元（+9.20%），归母净利润2.43 亿元（+7.04%）。前三季度毛利率为36.90%（-1.09pcts），销售费用率为1.72%（-0.24pcts），管理费用率为7.28% （ +0.10pcts ） ， 研发费用率为11.46%（-0.55pcts），财务费用为4.29%（-0.87pcts），期间费用率合计　　为24.75%（-1.56pcts），毛利率以及政府补助的下降一定程度被期间费用率的下降冲抵，因此归母净利率与去年基本持平，为13.48%（-0.27pcts）。

    　　存货持续增长有望转化为未来营收，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比大幅改善从资产负债表来看，公司存货连续五个季度维持增长，未来转化成营收后有望拉动业绩提升。截至2023年9 月30 日，公司存货为18.29 亿元，自2022 年6 月30 日以来，已经连续五个季度持续提升，根据公司2023年半年报，2023 年上半年的存货科目中，原材料的增长幅度最大，说明公司为应对下游旺盛的需求积极备货，推测三季度已有一部分转化为在产品和库存商品，未来产品交付后，有望带动公司业绩提升。

    　　从现金流量表来看，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比大幅改善。2023 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.15 亿元，同比提升54.27%，主要系本期支付税金及购买商品支付较少所致；投资活动产生的现金流量净额为-7.20 亿元，同比减少1.06 亿元，主要是因为构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较多；筹资活动产生的现金流量净额为4.67 亿元，同比减少4.30 亿元。总体来看，现金及现金等价物净增加额为-0.35 亿元，处于正常水平。

    　　两机与核电高景气，国内与国外双循环

    　　在“两机领域”，国际宇航市场强势复苏，国内航空发动机需求进度加快，2023 上半年随着国产各主流型号燃气轮机逐渐定型和商运，国产化进度显著加快，带动产业链高景气发展。在航空发动机领域，公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片，而且是中国商发的合格供应商之一，在手型号和订单进一步增加；公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额迅速提升。公司在维持航发业务领先优势的前提下重点突破了燃气轮机业务，公司承担主要型号燃气轮机透平叶片的国产化任务，产品已经安装并运行在国内外各种主力型号的燃气轮机上，助力推动高效清洁的绿色能源发展。

    　　在核电领域，2022 年度，国常会核准了 5 个核电项目，共计 10 台核电机组；2023 年 7 月，国务院核准了 3 个核电项目，共计 6 台机组。根据“十四五”规划和中国核能行业协会预测，2035 年中国核电渗透率要达到 10%左右，核准节奏将继续延续。公司承担核电设备诸多生产任务，是国内极少数持有核一级铸件资质生产商，受益于核电机组批复回暖。

    　　产业链、价值链持续延伸，直升机、航空发动机即将开发完成公司持续推进产业链、价值链的延伸。公司攻克了铸造上游的母合金、陶瓷型芯等关键制造技术，生产的高温合金母合金在满足自用的基础上继续对外销售，陶瓷芯厂研发能力大幅提高，新产品开发基本实现陶芯本土化，下游的叶片加工和涂层生产线已完成厂房建设。

    　　公司众多方向的研发项目稳步推进，为公司未来发展提供不竭动力。应流铸造与子公司德国SBM 共同开发输出功率分别为 130HP 和 160HP 的两款涡轴发动机、起飞重量分别为450kg 和 700kg 的两款直升机。该项目公司于 2016 年 4 月进入开发阶段，截至 2023 年 6 月 30 日，开发进度约为总开发量的 95%。小型涡轴发动机及涡轮动力研发应用项目截至 2023 年 6 月 30 日开发进度约为总开发量的96%。此外，截至2023年6 月30 日，F 级燃气轮机相关项目进度85%，航天发动机导向器、大飞机发动机薄壁机匣相关项目处于研究阶段。众多方向的研发投入为公司未来发展提供不竭动力。

    　　增持回购双管齐下，彰显公司发展信心

    　　2023 年8 月26 日，公司发布关于董事长兼总经理、实际控制人增持计划实施完成的公告，自2023 年6 月15 日至2023 年8 月25 日，杜应流先生通过上海证券交易所系统以集中竞价交易方式累计增持公司股份683,000股，累计增持金额约为1,000.33 万元；2023 年10 月28 日，公司发布关于回购公司股份用于股份注销并减少注册资本方案的公告，拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司部分社会公众股份，用于注销并减少公司注册资本，回购资金总额不低于人民币5,000 万元（含）且不超过人民币10,000 万元（含），回购价格不超过　　人民币20.00 元/股（含）。增持回购双管齐下，彰显公司发展信心。

    　　盈利预测与投资建议：公司是高端铸造领先企业，产业链、价值链持续延伸，维持“增持”评级公司保持高端铸造领域领先地位，重点发展核能和航空装备领域高技术产品，两机与核电高景气，国内与国外双循环。公司在产业链、价值链上持续延伸，众多方向的研发项目稳步推进，未来业绩有望实现高速增长。

    　　由于2022 年公司资产处置收益为1.13 亿元，预计2023 年归母净利润将出现下滑，2024、2025 年恢复稳健增长。

    　　我们预计公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为3.26 亿元、3.92 亿元、4.72 亿元，同比增速分别为-18.73%、20.15%、20.32%，相应2023 年至2025 年EPS 分别为0.48、0.58、0.74 元，对应当前股价PE 分别为29、24、20 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、 主要原材料价格波动的风险。公司产品的主要原材料为废钢、废不锈钢、镍等合金材料，按照成本加成的定价原则来确定产品价格，主要原材料价格的波动会对公司主营产品的销售定价产生一定影响。公司可以通过调整产品价格转移主要原材料价格波动的风险，但由于公司产品价格变动与主要原材料价格变动在时间上存在一定的滞后性，而且在变动幅度上也存在一定差异。因此，主要原材料价格的波动将会对经营业绩的稳定性产生一定影响，公司存在因主要原材料价格大幅波动所致的经营风险。

    　　2、 汇率变动风险。公司部分产品出口销售，在出口贸易中公司采取的主要结算货币为美元、英镑和欧元，对公司以外币结算的经营业务产生了一定的影响。如果人民币汇率变化幅度较大，将会对公司的经营产生一定的不利影响。

    　　3、 行业及市场风险。公司属于专用设备零部件制造行业，产品应用在航空、核电、油气、资源等高端装备领域，市场覆盖欧美为主的 40 多个国家。公司主要下游行业的发展与宏观经济整体发展趋势基本一致，经济环境变化对公司产品的市场需求影响较大。如果下游相关行业受宏观经济波动、国际贸易壁垒的影响致使经营状况受到冲击，公司的生产经营将面临一定的风险。