1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入11.8 亿元，同比增长7.6%，归母净利润1.6 亿元，同比增长10.2%，符合我们预期。单季度看，2Q23 收入5.8 亿元，同比下降0.1%，归母净利润8,006 万元，同比下降0.3%。

    航空航天及核能新材料及零部件快速增长。1H23 公司航空航天新材料及零部件收入3.7 亿元，同比增长21.6%，核能新材料及零部件收入1.8 亿元，同比增长22.6%，均保持快速增长；1H23 公司高端装备零部件收入6.0 亿元，同比增长3.5%，平稳增长。

    毛利率同比下滑，费用管控优化带动净利率略增。1H23 公司综合毛利率为36.5%，同比下降1.1ppt，其中2Q23 同比下降3.3ppt，我们认为主要为公司购置原材料价格波动。1H23 公司期间费用率同比下降3.4ppt，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.2/-1.7/-1.1ppt，我们认为体现公司费用管控进一步优化，带动公司1H23 净利率同比上升0.3ppt 至13.6%。

    现金流等保持稳健经营。1H23 公司经营现金流净流入1.5 亿元，同比少流入3,489 万元，我们认为主要系公司营运资金占用增加，截至1H23 末，公司存货为17.3 亿元，同比增加5.4 亿元。

    发展趋势

    “两机”业务持续放量，产能扩建有望进一步释放收入弹性。1H23 公司“两机”（航空发动机和燃气轮机）业务保持快速增长，收入同比增长21.6%至3.7 亿元。具体来看，燃气轮机业务方面，国内市场国产化进度加快，公司承担主要型号燃气轮机透平叶片的国产化任务，1H23 公司产品已安装并运行在国内外各种主力型号的燃气轮机，实现业务突破；航空发动机方面，公司为国内外客户稳定供应高温合金叶片和机匣等产品，领先优势明显。向前看，根据公司公告，当前公司已完成叶片加工和涂层生产线的厂房建设，部分设备有望在2H23 陆续到位；我们认为未来新产线的建成投产有望进一步释放公司“两机”业务的收入利润弹性。

    盈利预测与估值

    维持跑赢行业评级。考虑政府补助减少，我们下调2023e/24e 盈利预测9%/5%至0.54/0.68 元。当前公司交易于26x/21x 2023e/24e P/E，考虑盈利下调，我们下调目标价15%至18.57 元，对应34x/28x 2023e/24e P/E，有31%上行空间。

    风险

    汇率及原材料价格波动，国内业务拓展不及预期。