事件：公司发布 2022 年年度报告和 2023 年一季度报告，2022 年全年公司营业收入 21.98 亿元（同比+7.73%），实现归母净利润 4.02 亿元（同比+73.75%），扣非归母净利润 2.28 亿元（同比+52.21%）。分季度看， 2022Q4，公司实现营业收入 5.43 亿元（同比+4.43%），归母净利润 1.74 亿元（同比+116.28%），扣非归母净利润 0.63 亿元（同比+28.92%）；2023Q1，公司实现营业收入 6.07 亿元（同比+16.12%），归母净利润 0.81 亿元（同比+23.02%），扣非归母净利润 0.69 亿元（同比+48.48%）。分行业看，2022 年，公司高端装备零部件业务（传统业务）实现营业收入 11.59 亿元（同比+2.31%），毛利率 30.66%（同比+1.01pct）；航空航天新材料及零部件业务（两机业务）营收 6.26 亿元（同比+22.62%），毛利率45.61%（同比-0.79pct）；核能新材料及零部件业务（核能业务）营收 3.25 亿元（同比+7.10%），毛利率 40.46%（同比-1.29pct）。

    　　两机业务景气持续，交付能力进一步增强。2022 年，国际宇航市场强势复苏，国内航空发动机需求进度加快，重型燃气轮机国产替代推进。公司两机业务主要生产子公司应流航源型号储备充足，接单势头强劲，开发完成燃气轮机品种 28 个，同时在研 41 个；开发完成航空发动机品种 75 个，同时在研 25个。公司涡扇发动机重点型号订单继续保持稳定供货，多款小型发动机涡轮叶轮、叶盘、叶片、导向器等订单释放加快，民用航空发动机机匣大规模量产，并荣获 GE 航空 2022 年度精益供应商奖。2022 年，公司高温合金母合金厂累计已完成品种开发接近 40 个，通过 GE、罗罗、商发、上海能源等国内外优秀客户审核，公司全产业链能力建设再进一步。短期来看，中航西飞 2022Q2 合同负债环比大增 416.69%，CFM 国际公司将 2023 年 LEAP 系列航空发动机交付量增速目标定为 50%，公司两机业务有望维持高景气。

    　　核能业务增长平稳，里程碑订单签订或预示拐点将至。2022 年，公司核能新材料及零部件业务实现重大突破，拿下里程碑式订单，实现营业收入 3.25亿元，同比增长 7.10%。根据《中国核能发展与展望（2022）》，“十四五”期间我国核电机组开工数量将维持在 6-8 组/年，2022 年中国核电机组批复量达 10组，公司作为“华龙一号”及其他多型号核电机组核心供应商，业绩拐点将随着新核电机组的开工逐渐确立。

    　　传统业务营收增速及毛利率双回升，经济复苏背景下有望进一步向好。

    　　2022 年，公司高端装备零部件业务营收 11.59 亿元，增速已经由 2021 年的-2.91%增长为 2022 年的 2.31%，毛利率也由 2021 年的 29.65%增加至 2022 年的 30.66%。在石油价格持续高企，疫情影响逐渐消散的背景下，公司下游客户设备开支有望稳步恢复增长，公司高端装备零部件业务或进一步向好。

    　　投资建议：公司两机业务有望维持高景气，核电业务或迎来业绩拐点，传统业 务 开 启 复 苏 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入 分 别 为　　27.33/33.15/38.90 亿元，归母净利润分别为 5.28/5.84/7.75 亿元，对应 PE 分别为 23.07/20.87/15.74 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求下滑风险，出口贸易风险，汇率波动风险，新业务进展不及预期风险。