高端铸造业务享誉海内外，发力核能航空拥抱未来。应流股份是国内高端铸造业务龙头，铸造产品畅销海内外，海外客户主要为GE、霍尼韦尔、西门子、卡特彼勒等国际巨头。公司早期铸造产品主要应用于油气、工矿等领域，2008 年，公司开始发力核能业务，目前已经成为国内核一级主泵泵壳主要生产企业，2021 年核能业务营收占比14.89%，成为公司第三大业务。2015 年公司切入航空赛道，航空发动机/燃气轮机涡轮叶片、机匣等主要产品已经成功切入GE、中国航发等供应链，2018-2021 公司此业务营收复合增速79.93%，已成为公司成长最快业务。

    “两机”业务维持高毛利，需求旺盛有望持续高景气。2018-2021 年公司“两机”业务毛利率维持在44%以上，稳居三大业务毛利率之首，营业收入从0.88 亿元增长至5.11 亿元，复合增长率高达79.73%，成为公司最大增长点。

    公司“两机”业务成长性较优：短期来看，中航西飞2022Q2 合同负债环比大增416.69%，这预示着军用航发业务景气度有望持续；CFM 国际公司将2023年LEAP 系列航空发动机交付量增速目标定为50%，公司民用航发业务亦有望持续高增长；长期来看，公司参研军民航发新型号零部件并取得相应份额，下游产线拓展将进一步打开公司“两机”业务成长空间。

    核电批复超预期，核能新材料及零部件业务拐点基本确立。中国核能发电占各类能源发电量比例仅为世界有核电国家平均水平的1/2，碳达峰、碳中和背景下加速核电扩建极具意义。根据《中国核能发展与展望》，“十四五”期间我国核电机组开工数量将维持在6-8 组/年，而2022 年中国核电机组批复量达10 组，超出市场预期。公司作为“华龙一号”及其他多型号核电机组核心供应商，业绩拐点将随着新核电机组的开工逐渐确立。

    高端装备零部件业务恢复增长，能源价格高企助力下游需求持续复苏。

    2022H1，公司高端装备零部件业务营业增速由2021 年的-2.91%转为+3.06%，疫情带来的负面影响逐渐消退。在能源价格持续高企，疫情负面影响进一步消散的背景下，公司高端装备零部件业务有望维持缓慢增长。

    投资建议：公司两机业务及核电业务或将迎来高速增长期，营收结构改善有望进一步提升公司业绩水平。我们预计公司2023-2024 年实现营业收入29.16/34.60 亿元，归母净利润5.39/5.97 亿元，对应PE23.95/21.62 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：需求下滑风险，出口贸易风险，汇率波动风险，新业务进展不及预期风险。