2021 及1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入20.40 亿元，同比增长11.3%，归母净利润2.31 亿元，同比增长14.7%，对应每股收益0.34 元，业绩符合我们预期。

    　　同时，公司公布，1Q22 公司收入5.23 亿元，同比增长14.3%，归母净利润0.66 亿元，同比增长10.1%，经营表现符合我们预期。

    　　航空航天新材料及零部件高速增长，毛利率压力上升。2021 年公司高端装备零部件收入11.3 亿元，同比小幅下滑2.9%，主要由于工程机械等行业景气下行；核能新材料及零部件收入3.0 亿元，同比增长6.6%；航空航天新材料及零部件收入5.1 亿元，同比增长59.2%。上述三项业务毛利率分别同比减少3.8/3.9/2.4ppt 至29.7%/41.5%/46.4%，2021 年及1Q22 公司综合毛利率分别同比下降2.0/2.4ppt，主要由于原材料及汇率波动影响。

    　　期间费用率下降，经营现金流稳定。2021 年公司期间费用率同比下降1.4ppt，其中销售、财务费用率分别同比下降1.1/0.9ppt；1Q22 公司期间费用率同比下降3.4ppt，其中研发、管理费用率分别同比下降3.1/3.0ppt。

    　　2021 年及1Q22，公司净利润率分别同比增长0.3ppt/下降0.5ppt 至11.3%/12.7%，保持稳定；期间公司经营活动现金流净流入分别为2.2/1.0亿元，表现良好。

    　　发展趋势

    　　航空航天新材料及零部件有望持续放量。2021 年，公司航空发动机及燃气轮机（“工业两机”）叶片、机匣、导向器等高温合金部件继续放量，毛利率水平保持在45%以上较高水平，产品结构进一步高端化。往前看，随着公司新签订单增长，我们认为公司“两机叶片”相关业务有望保持中高双位数增长。

    　　后续公司盈利能力有望改善。往前看，随着原材成本及汇率压力逐渐减轻，我们预计2Q22 起，公司毛利率水平有望逐步环比改善；同时，考虑到中长期公司业务结构优化，产能利用率爬坡，我们预计公司中长期净利润率有望持续提升，实现ROE 水平的改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情带来的短期扰动，我们小幅下调2022 年EPS 预测7.5%至0.48元，并引入2023 年EPS 预测0.65 元。公司当前股价对应2022/2023 年24.9x/18.6x PE。考虑盈利下调及板块估值下行，我们下调目标价32%至18.83 元，对应2022/2023 年39x/29x PE，有57%上行空间，维持公司跑赢行业的评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；原材料成本上涨。