投资要点

    事件：公司4 月27 日发布2021 年年报，公司2021 年实现营业收入20.40 亿元，同比增长11.29%，实现归母净利润2.31 亿元，同比增长14.67%，实现扣非归母净利润1.50 亿元，同比增长4.62%。公司4 月27 日发布2022 年一季报，公司2022Q1 实现营收5.23 亿元，同比增长14.29%，实现归母净利润0.66 亿元，同比增长10.06%，实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比增长11.88%。

    业绩稳健增长，上游原材料涨价短期压制盈利能力。收入端，公司2021 年实现营业收入20.4 亿元，同比增长11.29%；2022Q1 实现营收5.23 亿元，同比增长14.29%，公司营收稳健增长。利润端，公司2022 年实现归母净利润2.31 亿元，同比增长14.67%，实现扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长4.62%；2022Q1 公司实现归母净利润0.66亿元，同比增长10.06%，实现扣非归母净利润4.68 亿元，同比增长11.88%，公司利润端增长同样稳健。利润率层面，2021 年公司毛利率为36.44%，同比下降5.13pct，净利润率为11.33%，同比提升3.03pct。2022Q1 毛利率为36.06%，同比下降6.33pct，净利润率为12.66%，同比下降3.70pct。受上游原材料涨价的影响，公司毛利率有所下降，但2021 年公司净利润率提升，表明公司持续优化管理，提升盈利能力。

    两机零部件业务高增，下游需求加速释放。分业务来看，公司2021 年航空航天新材料及零部件业务高速增长，实现营收5.11 亿元，同比增长59.16%，毛利率为46.39%，同比下滑2.42pct，公司“两机”业务累计取得500 余品种的叶片、环形件和机匣开发订单，尚在开发阶段的品种约270 个，充足的型号储备为未来业务高速增长打开空间。

    核能新材料及零部件业务保持稳健发展，实现销售收入3.04 亿元，同比增长6.64%，毛利率为41.47%，同比下滑3.93pct。公司应用于国家重要领域的高性能核辐射屏蔽材料取得重大突破，预计“十四五”期间将带来充足订单。公司的第一大业务高端装备零部件业务实现11.32 亿元，同比下滑2.91%，毛利率为29.65%，同比下滑3.81pct，该业务下游主要是石化和工程机械行业，下游需求有所减弱。

    费用率管控良好，研发投入稳步提升。公司2021 年三费占比为16.28%，同比下降1.30pct，其中，销售费用率为1.67%（同比-1.10pct），管理费用率为9.38%（同比+0.67pct），财务费用率为5.23%（同比-0.86pct）。2022Q1 三费占比为15.49%（同比+0.10pct），其中，销售费用率为1.81%（同比+0.57pct），管理费用率为6.71%（同比-2.96pct），财务费用率为6.96%（同比+2.48pct）。公司费用率管控良好，经营管理水平较高。公司2021 年研发费用为2.48 亿元，同比增长10.77%，研发费用率为12.17%（同比-0.06pct），公司研发投入稳步提升。

    现金流状况好转，公司经营有望改善。公司2021 年经营性现金流量为2.24 亿元，同比降低44.64%，主要系2021 年支付购买材料款以及支付职工薪酬增加所致，2022Q1经营性现金流为1.04 亿元，同比增长63.30%，现金流状况有所好转。2021 年末，公司的合同负债为0.17 亿元，同比增长4.58%。应收账款方面，公司2021 年末为9.13亿元，同比增长31.27%，系公司销售收入同比增加所致。公司2021 年末的存货为12.70亿元，同比增长0.60%，表明公司产品交付顺畅。报告期内公司的两块土地收储补偿费用合计25.08 亿元，有望优化公司资产负债结构，改善公司现金流水平。

    投资建议： 我们维持公司盈利预测， 预计公司2022-2024 年收入分别为24.39/29.50/35.16 亿元，归母净利润分别为5.06/3.97/5.42 亿元，对应EPS 分别为0.74/0.58/0.79 元。对应PE 为15.0X/19.1X/14.0X，维持“买入”评级。

    风险提示事件：传统铸件和核电业务发展不及预期；原材料价格波动的风险；土地收储不确定的风险；军品业务不及预期。