3Q21 业绩低于我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：收入15.20 亿元，同比增长12.3%，归母净利润1.51 亿元，同比增长14.6%。单季度来看，3Q21 实现收入5.59 亿元，同比增长13.9%，归母净利润0.50 亿元，同比减少1.3%。业绩不及我们预期，主要由于原材料成本压力仍较大。

    原材料成本较高致毛利率下降较多。1-3Q21 公司综合毛利率为35.4%，同比减少1.4ppt。3Q21 公司综合毛利率为32.1%，同比减少4.9ppt，降幅较二季度明显扩大，环比减少4.1ppt。随着公司产品提价，我们预计4Q21 公司产品盈利性将有所好转。3Q21 公司销售、管理、财务费用率分别同比减少0.8/0.4/1.5ppt，研发费用率同比增加3.2ppt。

    净利率同比小幅下降，现金流入减少。1-3Q21 公司净利率同比略增0.2ppt至9.9%，3Q21 净利率同比减少1.4ppt 至8.9%，环比提高0.8ppt，主要由于所得税减少。受材料采购支出增加，3Q21 公司经营活动现金净流入0.88 亿元，同比少流入0.66 亿元。

    发展趋势

    中长期看好公司航发叶片放量增长。近两年公司航发叶片持续放量带动产能利用率、盈利规模和利润率稳步提升。我们认为1-3Q21 公司收入增长动力主要来自航发叶片业务。受疫情影响，公司传统海外客户需求减少，公司航发叶片短期增长动力主要来自国内需求。伴随疫情稳定和公司技术工艺持续突破，我们预计未来GE、西门子等海外战略客户需求有望逐渐升高。

    盈利预测与估值

    考虑原材料成本压力较大，我们下调2021/2022 年EPS 预测20%/14%至0.32/0.52 元。公司当前股价对应2021/2022 年34.7/27.0 倍EV/EBITDA。

    考虑盈利下调，基于2022 年27 倍EV/EBITDA，我们下调目标价9%至27.60 元，有21%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    原材料和汇率价格波动导致利润率下滑；国内业务拓展不及预期。