1H21业绩略低于我们预期

    　　公司公布1H21业绩:收入9.6亿元，同比增长11.4%;归母净利润1.0亿元，对应每股盈利0.15元，同比增长24.5%，业绩略低于预期。2Q21公司收入5.0亿元，同比增长14.9%，归母净利润0.4亿元，同比下滑5.3%，环比下滑33%，主要受原材料成本上升及汇率波动影响。

    　　两机叶片及相关业务继续爆发增长,多重因素导致毛利率下降。1H21公司航空航天新材料及零部件收入2.1亿元，同比增长82.4%;核能新材料及零部件收入1.4亿元,同比增长2.4%;传统油气及工程机械部件收入5.6亿元，同比下滑4.0%;由于原材料成本上升、汇率变动，公司2Q21毛利率同比下滑1.3ppt至36.2%。

    　　2Q21净利润率小幅下滑。2Q21/1H21公司期间费用率整体保持平稳,受毛利率波动影响，公司2Q21净利润率同比下滑1.7ppt至8.1%;我们预计原材料及汇率价格波动导致公司2Q21净利润减少4,000万元左右。

    　　营运资金占用影响现金流。截至2季度末，公司存货余额、应收账款余额较年初分别上升0.6/2.4亿元，主要由于两机叶片相关业务备货及应收规模增长;受此影响，1H21公司经营活动现金流净流入1,099万元，同比下降95.0%。

    　　发展趋势

    　　3Q21调价机制启动，预计2H21公司利润率环比回升。公司2Q开始就原材料价格与汇率波动与客户展开价格谈判,当前与下游客户的谈判已经完成，销售价格实施上调，我们预计在汇率企稳的情况下，3Q21公司利润率水平环比有望明显改善。

    　　两机叶片业务显著增长。从公司业务结构上，两机叶片相关业务占比提升至21.9%，其中包括航空发动机高温合金叶片、机匣、航空动力高温结构件，燃气轮机动叶片、静叶片、喷嘴环等;随着公司与GE、西门子等战略客户合作不断加深,我们预计公司业务结构有望持续改善。

    　　盈利预测与估值

    　　由于利润率短期波动,我们下调公司2021和2022净利润预测14.0%和8.4%至2.75亿元和4.14亿元,对应EPS0.40/0.61元。当前股价对应39.0倍2022市盈率。维持“跑赢行业”评级，但由于公司股本转增和盈利预测调整，我们下调公司自标价28%至30.32元，对应49.7倍2022市盈率，较当前股价有28.3%的上行空间。

    　　风险

    　　汇率及原材料价格波动导致利润率下滑。